2、国际金融公司的租赁经验

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导言

2．1．国际金融公司的租赁经验是十分广泛的。国际金融公司从事了50多个技术援助项目，就如何引进和推动租赁业务为许多政府提供咨询，除此之外，还对发展中国家的许多租赁公司进行投资，并和很多技术合伙人和其他私人投资者合作。本章介绍国际金融公司批准的租赁公司的项目和承诺额，以及租赁项目投资组合的执行情况。第三章讨论咨询业务。

加快项目的批准

2．2．国际金融公司的董事会从1977年第一次对韩国开发租赁公司进行投资到1995年6月为止，共批准120个租赁公司交易数，计5．23亿美元（全部清单见表2·1和附录3）。这些批准的交易数涉及63个公司，分布在36个国家，这些国家的数量占具有租赁行业的发展中国家的一半以上。一段时期以来，国际金融公司通过贷款和投资支持了许多公司的发展。例如，在1980年至1995年6月之间，国际金融公司批准了哥伦比亚波利伐租赁公司的8个投资项目。
2．3. 国际金融公司批准的租赁项目的平均数额为440万美元，远远低于总平均每个项目为1100万美元的数额。尤其显著的是批准的股本投资项目平均数额很小，不至1150万美元。这反映了这些租赁公司和国际金融公司参与的若干特点：国际金融公司往往在创力、阶段介入，因此只需要少量的股本投资，也许是一笔小额贷款；租赁公司一般都是规模较小的金融机构；它们从当地的金融市场上借款，并且一般主要是以内部的现金增值来为自己的发展融资。
2．4．一种常见的形式是国际金融公司在一个新的租赁公司中进行一笔初始股本投资，以后再提供一笔贷款。例如， 1991年，国际金融公司在加纳的第一个独立的租赁公司投资60万美元，在1993年进一步投资15万美元，并在1993年中提供了一笔500万美元的贷款，以帮助扩大该公司的外汇租赁业务。
2．5．国际金融公司的融资主要是在最近的5年期间进行的（图2．1显示了国际金融公司自1977年以来批准的股本投资的历史情况）。国际金融公司的5.23亿美元的租赁融资，其中有3/4是在1991—1995财政年度期间批准的，这反映了以下情况：

• 行业的增长。这一相对年轻的行业很快地扩散到更多的国家。
• 转轨经济国家和低收入国家的需要。转轨经济国家新兴的私营部门发现租赁业是一个日益重要的融资来源。对于支持低收入地区如撒哈拉以南非洲国家的公司。租赁业被证明是一种合适的，财务上很成功的方式。国际金融公司在这两个地区深入地推动租行业。
• 金融部门的稳定和自由化。继80年代债务危机期间的严重的宏观经济和金融部门的不稳定以后，许多国家执行了稳定经济和自由化计划，从而使租赁业得以蓬勃发展。
• 国际金融铬镍钢司的重点。随着经验证明租赁对新的中小企业的重要性日益明显，国际金融公司更加努力地促进这个行业的发展。

图2.1 IFC在77~95财年内批准的租赁股本

国际金融公司的承诺①

2.6. 截止1995碾月，国际金融公司的承诺额为3.74亿美元，涉及13个国家的49个租赁公司（表2.2）。批准额和承诺额之间产生差额（5.23亿美元）的部分原因主要是大多数项目尚未予以承诺。此外，国际金融公司批准的租赁项目（大多数为贷款）约有15%取消或被注销。原因很多，包括本国利率下降，使国外贷款缺乏竞争力，租赁客户不愿意接受以外汇结算的租赁，②某些租赁企业经营困难，以及与政府有关的问题（批准缓慢或者被撤消，规定不恰当。）在某些情况下，国际金融公司批准的一个新的租赁项目可能被用来帮助触发政府规定的变革，或者是为了让外国或本国合伙人确定承诺；有时候这些后续行动并没有发生，因此国际金融公司无法参与这一项目。

广泛的地域分布

图2.2 按地区划分的IFC的租赁承诺额1997~1995年6月

2．7．就数量而言，国际金融公司的承诺额几乎有一半是对亚洲的租赁公司的（见图2．2和表2．3）。国际金融公司在一些亚洲国家帮助发展租赁业务，包括在韩国、孟加拉国、斯里兰卡、泰国和印度的某些地区创办第一家租赁公司，以及通过为印度尼西亚、泰国、菲律宾和印度的新建公司融资来鼓励竞争。

2. 8 国际金融公司对中东和北非地区承诺了9400万美元，其中主要是对巴基斯坦一些租赁公司的贷款。但是，国际金融公司在整个地区都很活跃，为约旦、阿曼、巴基斯坦、突尼斯、黎巴嫩和最近的乌兹别克斯坦等国的第一个专业化租赁公司提供资金。在拉丁美洲，国际金融公司帮助多米尼加共和国和秘鲁引进了租赁业务。 1993年，国际金融公司还帮助智利最重要的租赁公司在国际金融市场上筹集了一笔七年期的银团资金，在3000万美元的贷款中组织了一半的银团资金。

2．9．国际金融公司在撤哈拉以南非洲国家做了大量工作，促进租赁业的发展。津巴布韦、博兹瓦纳。马拉维、加纳、赛内加尔、贝宁、但桑尼亚，乌干达和科特迪瓦的租赁公司都得到了资金，而且这些公司往往都是各国的第一家租赁公司。这些融资项目反映了当地的市场规模，项目大多数都很小，而且大多是提供起动股本，因此，从总量上来说，这个地区并不突出。由于撒哈拉以南非洲国家的经济改革已经改善了经营困难的银行部门，而且政府已经认识到租赁对中小公司融资的重要性，国际金融公司在该地区的租赁业务活动有了很大的加强。
2． 10．在伯林墙倒塌以后，国际金融公司在欧洲加决推动租赁业务的发展。在转轨经济国家，租赁业证明对新兴私营部门特别合适，因为在这些国家，大多数公司的经营业绩史都很短，法律上的困难往往限制了使用抵押品，而且许多银行正在进行重大的重组。国际金融公司为捷克共和国、罗马尼亚、斯洛文尼亚和爱沙尼亚等国的租赁公司融资，在其他转轨经济国家的投资项目也正在进行评估。此外，国际金融公司为土耳其起草了租赁法规，并资助了该国最早的一家租赁公司。

调动资金

2．11．国际金融公司对租赁公司每投入1美元，其他的业主就投入3美元以上，因此，国际金融公司的3． 74亿美元承诺额形成了15亿美元的总额资量。资金调动率在欧洲和中东／北非较高（见表2．4）。
2． 12．在实际中，国际金融公司的资金调动率还要高得多，至少对于国际金融公司的股本投资是如此，因为租赁公司通过贷款来发挥更大的杠杆作用（见图2． 3）。虽然国际金融公司提供1美元的股本，业主相应会提供3美元的股本，但是，租赁公司能够通过股本的杠杆作用再筹措5~6倍的债务。这样，国际金融公司投资的每1美元的股本一般都能使租赁公司提供20多美元的租赁。
2． 13．在中期内，资金调动率还要高，因为大多数租赁公司发展迅速。例如，根据对国际金融公司在1977—1988年期间帮助创办的租赁公司所作的抽样调查表明， 11个公司最初的资本化价值达到6100万美元（即每个公司大约为500万美元）。到1994年，这些公司的资本化价值总计已经达到33亿美元。③

图2.3 一家租赁公司的资产负债表

即使在难以进入国际资本市场的国家，租赁业务也能奏效

2· 14·国际金融公司在难以进入国际资本市场的国家也推动了租赁业务的发展，这些主要是撒哈拉以南非洲国家和转轨经济国家。事实上，随着租赁行业在更多的国家得到发展，国际金融公司在高风险国家从事推动租赁的业务量的比例有了增加。图2．4表明在国际金融公司批准每项租赁投资时按照“机构投资者”指数衡量的国家风险评分，分成两个阶段： 1983一1992财政年度（批准46个项目）和1993一1995财政年度（批准61个项目）。评分低相当于国家风险高。④在这两个期间内，平均评分从36．7降至33．4。
2· 15·虽然国际金融公司在80年代对一些高风险国家进行过投资（例如多米尼加共和国、津巴布韦、巴基斯但、孟加拉国和马拉维），但是在过去的两年中，它在国际信贷评级低的国家支持了很多公司，其中包括塞内加尔、罗马尼亚、斯洛文尼亚、贝宁、但桑尼亚、乌干达、爱沙尼亚、科特迪瓦、黎巴嫩和乌兹别克。在这些租赁投资中，有些都是国际金融公司在这些国家的第一笔业务。

数额虽小而意义重大                            图2．4在风险较高国家增加项目

2． 16．就数额而言，国际金融公司的租赁投资都不大。自1977年以来，国际金融公司对租赁公司承诺的股本总额累计为3200万美元，相比之下， 1994年国际金融公司在全球电力基金这一个项目中的投资就达到5000万美元。但是，租赁业务重大的发展影响意味着它在国际金融公司活动中的作用突出，其影响与批准的融资量不可同日而语。有四个措施说明了这一点：

• 技术援助。国际金融公司资本市场部门的工作人员大约把1／4的时间用于对成员国政府提供技术援助。因此，国际金融公司工作人员可能对一国政府提供关于推动租赁业务所必需的法规的改革提供咨询，但如无合适的业主则不一定会为项目融资。在1971年至1994年期间，国际金融公司的工作人员专门就租赁业执行了46项技术援助任务，此外，在金融部门审议中涉及租赁业时，也做了许多其他技术援助工作。
• 重视股本投资。国际金融公司更多地对租赁公司进行股本投资，而不是工业部门的融资，这体现了它的机构建设的目标。在大多数情况下，国际金融公司是创始股东，是项目的积极推动者。在国际金融公司批准的租赁项目中，有2／3以上是股本投资，截止1995年6月30日，国际金融公司的租赁项目中的40个公司的70％均为持股项目。截止该日期，这相当于国际金融公司总的投资组合的一半左右（938个公司中498个公司为租赁公司）。
  

• 表2．5在IFC参与之时租赁公司中各种股本占的比例
  地区	数目	IFC	其他外资	本国	本地
  亚洲	14	13%	23%	49%	15%
  非洲	8	19%	42%	34%	5%
  中非、中东和北非	5	11%	19%	51%	19%
  欧洲	5	18%	39%	23%	20%
  拉丁美洲	4	14%	20%	63%	4%
  合计	36	15%	29%	44%	12%

  股本数额大。国际金融公司在租赁公司占所占的股本的比例，超过它在其他许多公司中的股本。例如，在1992至1994财政年度期间，国际金融公司在新的租赁公司中平均股本为15％（表2． 5），而它在非金融公司中的78个新建投资项目中的平均股本为9％。⑤除了作较大的股本投资以外，国际金融公司一般还在它所投资的租赁公司的董事会中占一席位，经常负责认定外国的技术合伙人。表2．5也说明了国际金融公司在其他私人投资者望而却步的地区，如在非洲和部分东欧国家，作了相对较大的股本投资。
• 成交量大。例如，在1995财政年度，国际金融公司批准的融资项目中有10％以上（182个中有21个）涉及租赁公司。

债务股本比率  

2． 17．国际金融公司融资的租赁公司都比较谨慎地利用财务杠杆作8用。债务股本比率大约为5：1（表2． 6），虽然在这个平均值的范围内上下浮动幅度在12 ： 1和不到2：1之间。这个平均值比通常被认为是成熟的租赁公司“有效”的比率略低，因为其中包括：

• 处于初级发展阶段，债务尚少的公司；
• 已经从单纯的收取加息率的租赁公司发展成为提供很多的范围更广的金融产品的公司，这种公司一般都降低财务杠杆作用。

    这还部分反映了国际金融公司要求其所资助的租赁公司实施比较谨慎的经营政策，包括债务和股本比率最高限于10 ： 1至12 ： 1。

外国业主和技术合伙人

2． 18．在国际金融公司融资的租赁公司中，大约有2／3的公司有外国技术合伙人参与。外国合伙人又往往是主要的外国股东（专栏2．1）。许多租赁公司都是当地的金融机构和一家外国租赁公司的合资企业，而国际金融公司往往作为创办股东参与其中。这种结构对于处理把租赁业引进一个市场所涉及的各种风险，证明是很有用的：

• 外国租赁公司带来资本和技术
• 当地合伙人熟悉国内金融环境，拥有客户基础，有助于营销和符合法规的要求
• 国际金融公司作为中立经纪人的参与和技术有助于建立各方彼此之间的信任。

2． 19．最近，国际金融公司资助的一些租赁公司都作为业主（兼技术合伙人或作为技术合伙人）参与其他发展中国家的租赁公司。这些往往都是以地区为基础的。例如，津巴布韦的udc的主要业主Edesa成为马拉维、博兹瓦纳和但桑尼亚成立的租赁公司的技术合伙人和业主。国际金融公司的第一个租赁项目——韩国的韩国租赁开发公司（KDLC）在孟加拉国、泰国和印度尼西亚创办项目（见专栏2． 1）。
2． 20．虽然利用外国业主或合伙人的情况比较常见，但是这并不总是必要的，特别是在国内金融市场已经相当发达的情况下更是如此。例如，国际金融公司在印度资助的一些租赁公司已经完全由本国管理和所有，虽然这也部分地是由于直到最近以前印度政府一直不允许外国人在金融机构中拥有股权。国际金融公司对菲律宾一家成功的租赁公司的经营实绩所作的审议认为，该公司强有力的管理和与本国金融部门的良好联系是其具有竞争优势的主要原因。

国际金融公司的投资组合             图2.5 迅速增长：IFC的租赁投资组合，1992~1995

2.21．自90年代以来，国际金融公司的租赁投资组合无论是按绝对数额计还是占总投资组合中的比例，都有了迅速的增长，这反映出获准的租赁项目的数量有了急剧的增加。在1992年6月至1995年6月期间，国际金融公司的租赁投资组合增加了5倍以上，从5100万增至2．81亿美元（图2．5）。国际金融公司的租赁投资组合占其总投资组合的比例，从1992年的0.8％上升到1995年的3％。

2． 22．在同一时期内，国际金融公司的投资组合中租赁公司的数量增加则较为缓慢，从18个增至40个。由于贷款业务量的增加，国际金融公司对每个租赁公司的投资额从300万美元增至700万美元。在国际金融公司持有股本的所有公司中，租赁公司的比例接近6％，虽然每100万美元的平均持股额较国际金融公司总的平均值要小得多（表2． 7）。

地区差异

2． 23．亚洲的祖赁公司占国际金融公司的投资组合的一半以上。最近投资额的增长的主要固素，是对印度、菲律宾、泰国和印度尼西亚的公司的大额贷款。同样，对巴基斯但一些租赁公司的贷款也是中东和北非投资组合大幅度增加的原因。
2． 24．在欧洲的投资组合的增长反映了国际金融公司在转轨经济国家中推动了若干新的租赁公司。相比之下，国际金融公司对拉丁美洲租赁公司投资增加的2000万美元则是由于对哥伦比亚、智利和秘鲁的现有的公司增加了贷款。经济改革增加了对租赁的需求，使他们能对外汇借款进行套期保值。
2．25．在1992年，撒哈拉以南非洲国家在国际金融公司以美元计值的租赁投资组合中占16％，到1995年，这一比例降至4％（表2．8），尽管国际金融公司增加了在该地区的活动。主要原因是国际金融公司对非洲租赁公司的承诺以股本为主。相对而言，非洲租赁公司的客户（一般是出口商）很少能承受以美元计值的租赁的外汇风险，因此对国际金融公司的美元贷款的吸收能力就较弱。为了解决这个问题，国际金融公司发展了本国货币担保的构想（见专栏2． 2）。

经营业绩指标

2． 26．按平均水平来看，国际金融公司投资的租赁公司证明是较有盈利能力，效益较高（表2． 9）。需要对这些数据作出说明的是，抽样范围小，有些因属于新建公司而表现出不同的业绩情况，有些公司没有坏帐准备金，而是发生坏帐随时注销。在不同的年份里情况比较一致（国际金融公司的投资组合中每年都有新公司进入，也有老公司退出），说明这些数据具有普遍的意义。

2·  27· 这些公司一致的平均利润率是很显著的。远远超过20％的平均股本收益率与国际金融公司的投资组合经验相吻合。⑥和银行贷款相比，坏帐准备金的比率较低，这表明租赁违约的风险较贷款为低。考虑到租赁公司的市场大多由中小企业（一般被银行认为这是一个高风险的组别）组成。这是非常有意义的，这也部分地反映了租赁公司的资产安全状况很好——因为它们在法律上拥有这些资产，在发生违约时收回这些物质资产比银行收缴抵押品要容易。此外，租赁公司往往对潜在借款者的现金流量的估价比银行做得更细，他们知道他们所融资的具体资产，并能监督这些资产的使用。

国际金融公司投资组合的财务实绩

2． 28．股本。国际金融公司在租赁公司中的股本投资经营情况良好。在过去的5年中，总的平均名义收益率⑦在16％至24％之间，远远超过国际金融公司总的股本投资组合12％至13％的平均值。此外，这些数字并不只是反映了一两个大的投资项目非常好的实绩：大部分的租赁公司的收益率都超过10％。⑧
2．29．截止1995年6月，在国际金融公司过去4年里投资的公司中，只有4家公司的内部收益率低于5％：

• 中东一家租赁公司受到下列影响：i）政府拒绝把它作为金融机构予以登记，从而使它不能吸收零售存款；ii）经济环境恶化； iii）管理薄弱（没有外国合伙人）。
• 东南亚一国的一家公司的资产组合发生严重的问题，部分原因是最初的管理人员没有执行风险指导原则。外国合伙人未能达到预期的要求。
• 另一家中东公司经营业绩不佳的原因是：技术合伙人方面提供的管理人员变动频繁，管理部门决策不妥（例如购买房地产），竞争激烈，以及最近的经济环境恶化（包括急剧贬值）。
• 一家南非公司由于是国内唯一不附属于金融机构的租赁公司，处于不利的竞争条件，且融资困难。

2． 30．贷款。自从1977年国际金融公司对一家租赁公司提供第一笔贷款以来，从未发生过违约——至今没有一家公司拖欠。此外，截止1995年6月，在国际金融公司的投资组合的28家公司中，除一家公司以外，都得到了可能达到的最高的投资组合评级，这说明在短期内投资组合的业绩不可能发生急剧的恶化。

国际全融公司的经验教训

2． 31．在上述普遍有利的形势下，国际金融公司从30年的租赁投资业务中可以得到若干经验教训：⑨

技术合伙人应当有较大的股本投资额（20%~40%）。虽然外国技术合作人在国际金融公司创办的大多数的租赁公司中发挥了重要的作用，但是由于种种原因，他们并不都是有效的，包括不熟悉市场、文化差异或缺乏兴趣。在公司中拥有投资的技术合伙人更可能作出有效的贡献。
严密的投资组合管理将会带来好处。国际金融公司创办的许多租赁公司所发生的问题都是由于客户或部门的投资组合过于集中。凡是做到以下几方面的公司，都减少了违约的风险，保持盈利，即：坚持执行政策声明，防止风险集中于一家公司或企业，谨慎建立投资组合，对风险大或规模大的租赁增加安全措施，保持良好的管理信息制度以及定期访问客户等。

• 租赁公司易受宏观经济不利变化的影响。宏观经济环境的恶化通常很快地影响中小型企业。这些公司往往在租赁公司中占很大的比例。再者，在信贷收紧的情况下，租赁公司可能因受融资的限制或债务期限的匹配失当而发生困难。
• 租赁公司大大地受益于外汇自由兑换和进口机械设备关税的降低。发展中国家的租赁公司往往需要外汇来购买进口设备，但是（由于他们的客户基础的缘故）更愿意对租赁以本国货币结算。如不能自由兑换外汇，租赁公司的租赁业务大多以外汇结算，以便和他们进口设备的贷款相匹配，这样就使他们的市场限于出口商。
• 独立租赁公司倾向于更加激烈地争夺市场，重视投资组合。由于这个原因，国际金融公司通常更愿意为独立的租赁公司提供资金，虽然这种公司在和商业银行的租赁公司竞争时处于不利地位——后者可以利用母公司的低成本存款者的资金，有时交叉补贴。
• 筹措国内资金的困难往往是扩大规模的最严重的制约因素。在这方面本国合伙人对新的租赁公司能起最关键的作用，此外他们也熟悉当地的市场（但是国际金融公司注意不选择那些业务局限于潜在租赁市场的狭隘部分的当地合伙人，诸如为特定制造商服务的车辆销售商）。

数字不能涵盖更加重要的意义……

2． 32．在国际金融公司的投资组合中，租赁公司投资组合的经营实绩优于大多数其他地区或分部门的类别。如果考虑到许多公司的下列情况，那么这一点就特别显著：

• 这些大多是新成立的公司，管理部门的组成往往是外国和本国合伙人兼而有之。
• 向当地市场提供新的产品
• 把他们资金中较高的比例贷给新的、中小型公司
• 建立在难以得到国际资本的低收入国家。

……但是国际金融公司的收益率未达到数字所表现的水平

2． 33．尽管租赁业务的财务实绩良好，但是国际金融公司进行的许多租赁融资业务的总的财务收益却很低。原因是规模小。与所提供的融资额相比较，国际金融公司完成一项租赁投资业务活动的固定成本较高，特别是如果要做大量的准备工作，诸如估计法规环境和鉴定创办人（专栏2.3）。小额股权投资难以回收这些前期成本，虽然其中有很大一部分项目将来会导致数额更大的贷款业务。尽管如此，正如在下一章中所考察的，由于租赁业带来这么高的开发收益，国际金融公司对于推动租赁业务采取非常积极的态度。

①有关各方签署了承诺协议后，国际金融公司即可提供资金。
②国际金融公司的政策是不让其所投资的租赁公司承担外汇风险，只对能够换汇或以美元结算租赁的公司才提供硬通货贷款。尽管如此，租赁公司仍有一定的风险，因为承租人一旦不能支付以外汇结算的租赁费用，就可能发生违约。
③这一增长主要因韩国的韩国租赁开发公司（KDLC）这一家所致。该公司从1977年的930万美元扩大到1994年的27亿美元。尽管如此，其他10家公司的资本化价值从初创到1994年业平均增加了5倍以上。
④《机构投资者》杂志一年两度征求75至100家国际性银行的意见。按0至100对国家进行评级， 100代表违约的可能性最小。对银行的反应分另（给予权重，以便更加重视国际业务广泛并有周密的国家风险分析制度的银行的意见。
⑤在这个抽样中，股本的其他来源为：其他外国投资者40％，当地私人投资者38％，本国公营投资者7％，内部现金增值6％。
⑥大多数股本收益的数字都来自以美元计值的帐户。
⑦均为目前正在经营的，已经结清的投资。
⑧从发展角度看，这是非常重要的。如果国际金融公司资助的公司取得成功，那么它所提供的有限资金就产生了开发 影响，失败的公司不产生开发影响。（如果这样的公司使其他投资者却步，则甚至还可能产生消极的影响）。因此，两个稍为 成功的公司所产生的开发影响，比一个盈利很高的公司和一个失败的公司的联合影响要大。
⑨国际金融公司的业务评议局进行的审议包括：i）《通过中间金融机构对中小型企业的支持》（1995年8月）；ii）《关 于国际金融公司参与资助私营企业的金融机构的经验评议》（1992年6月）。

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