4、国际金融公司租赁经验的评价

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导言

4．1，创办租赁公司为国际金融公司和其他投资者带来了良好的财务收益，那么对发展的影响又是如何呢？尽管零散的数据教难提供正确的答案，但是从国际金融公司过去的业务实践经验看，租赁公司产生了显著的发展效益。这里可以列举出一连串产生出的相关效果，各自的重要性都在不断增加和扩大：

• 在引入一个适宜的规章制度环境后，租赁公司的进入使得更多的公司——尤其是新成立的中小型公司——为其设备的投资获得资金。
• 随着出租人经验的积累和潜在的借款人对租赁的逐渐了解，许多发展中国家的租赁业都显现出迅猛增长的形势（从租赁总量、公司数目上看）。
• 随着时间的推移，租赁公司之间以及租赁与其他设备融资方式之间的竞争越来越激烈，这也促进了新业务的开发（租赁进入其他新部门，跨国租赁等），有时还减小了利差。
• 在许多发展了租赁业的国家里，资本设备的私人投资也增加了。
• 某些租赁公司在国内资本市场上非常活跃，以满足其融资需求，这样也有助于当地金融市场的发展。通过把那些从前依靠非正规或内部资金渠道的小型公司引入正轨，租赁公司对于加强正规金融部门的力量也发挥了作用。

本章将依次对上述论点进行解析。

租赁公司对新兴中小型企业发放贷款

4．2． 1994年国际金融公司支持的16家租赁公司共签订了10 000多笔价值20多亿美元的租约。国别之间以及公司之间平均租赁规模差别很大，大致范围从一家公司签订270O笔租约，单项平均价值为1，8万美元，到另一家签约数目相近，但单项平均价值为58万美元之间不等。
4．3．没有一致的统计数字来说明为新成立的和中小型企业提供的租赁业务所占的市场份额，但是多数国际金融公司资助的租赁公司的平均租赁规模相对较小，这表明许多公司把瞄准新兴／中小型企业作为其市场的非常重要的一部分。在有些市场中涉及到一大批承租人：1993年国际金融公司支持的斯洛文尼亚的租赁公司共有：125多笔租约，每笔平均为13 000美元（据《世界租赁年报》报道，租赁在斯洛文尼亚的市场占有率为32％，是欧洲国家中比率最高之一）。不同公司对市场分布的侧重点各不相同：得到国际金融公司贷款的6家巴基斯坦租赁公司在1994年各自有300—3000笔正在执行的租约，平均额度范围在1．7万美元（显然是小型企业）到15万美元（按已基斯但标准属中型承租人）之间。
4.4．租赁规模应与当地经济状况相结合。 1991年国际金融公司帮助成立了两家泰国租赁公司，其1994年的业务范围在25万美元到34万美元之间：就国家角度看相对较小，也大大低于国际金融公司的直接投资上限。1993年国际金融公司对孟加拉国的国际开发租赁公司（IDLC）的业务评价（公司成立9年后）表明其约有一半的租赁提供给了那些资产低于75万美元（政府的中小型企业的概念）的公司。
4．5．许多租赁公司干脆是既看准新成立／中小型企业，也盯着大型企业。尽管对新成立／中小型企业提供租赁的风险较大，但是因为其没有更多的融资选择，因此，只要出租人对风险有个适当的估价，租赁就会很赚钱。为大型公司提供租赁的风险较小，因而利润也就相对较低。对新成立／中小型企业的大批小额租赁加上几笔对大客户的大额出租这种模式就意味着位于中间的租约的规模通常要比平均值要小，例如， 1993年韩国的韩国开发租赁公司的平均租赁规模约为65万美元（按韩国标准规模不大），而位于中间的租约的规模却不超过20万美元（见图4． 1）。1988年国际金融公司对菲律宾的租赁公司所作的调查表明，一半以上的租赁业务（按租约个数）都是提供给中小型企业的，但是这部分业务占租赁总量的比例还不到20％。
4．6．在宏观经济不稳定或规章制度不健 图4．1韩国租赁公司的租赁规模分布
全的环境中，以及在初始阶段，租赁公司更倾向于集中做中型而不是小型公司的业务。加纳的租赁公司创始于1992年，其前20笔祖约的平均规模刚好超过10万美元，在5万至50万美元之间。到1994年，这一平均值降到约为8万美元，无论如何，这个数值也不能算大。可以比较一下，1995财年，国际金融公司对撒哈拉以南非洲国家的小型项目提供的特别基金（非洲企业基金）的平均批准规模就超过了65万美元。
4．7．衡量租赁公司的“增加郡分”（指有多少家企业采用租赁的方式，而除此方式它们不可能有机会进入正规的金融系统）就需要这方面的数据，即没有要求祖赁资产以外的抵押品或是第三方担保（这些都是银行需要而许多中小型企业无法提供的），就对新成立中小型企业提供租赁的比例。尽管这方面的数据不是现成的，但是租赁业务在市场上的迅速渗入以及租赁公司准备租约的速度都表明其租约中相当大的部分都没有其他的抵押品或第三方的担保。例如，对国际金融公司支持的一家斯里兰卡的租赁公司来说，如果它要求有其他的抵押品，它就不可能在一个星期内（其平均业务周期）协议一项租约。
在多数国寨中租赁业务发展迅速
4．8．第一部分讲述了在大多数引入租赁业务的经济中，租赁业务在总量及市场占有方面的迅速发展，在经济形势及规章制度良好的国家中尤其是这样（专栏4．1介绍了韩国的经验），但在一些宏观经济环境不稳定的国家中也是如此。以土耳其为例， 1987年国际金融公司将为其第一家租赁公司提供贷款，在给执董会的报告中曾预测，到1992年租赁市场将发展到约3亿
美元的规模。而实际情况是， 1992年可承收的租金就比预测数高出75％，达到5． 22亿美元，1993年几乎又翻了一番，接近10亿美元，大致相当于私人投资的6％。再有， 1990一1993年间私人投资总额占国内生产总值的比例也上升到12％一13％，而80年代初期和中期为8％一9％。这一切都发生在因财政赤字导致的宏观经济不平衡时期。此外，通过租赁融资的设备范围也扩大了； 1988年， 67％的租赁资产为车辆，而到了1992年这一比例降为22％，“其他机械和设备”从1988年的9％上升到1992年的48％。

4．9．这些成果并不仅限于中等收入国家。 1986年，国际金融公司参与创立马拉维的第一家租赁公司时曾预期，新的租赁业务量五年后将达到360万美元，而实际情况是， 1991年其新业务净额就已超出这个估算值的两倍，达到750万美元，而且有两家新的竞争者进入市场。1993和1994年租赁业务量继续大幅度增长。
4． 10．由于租赁公司必须尽力使其租赁期限与其所能获得的融资相配合，因此它们对影响国内融资条件的宏观经济变化的反映要快。如果定期融资用完了，其承租风险就会趋于“增大”，同样，如果融资前景改善了，它们也能相对来说比较快地恢复过来（专栏4．2介绍了秘鲁的经验）。这样，租赁公司就比那些单纯吸收存款的机构要灵活得多了，但是，突发性冲击也会对出租人产生负面影响，尤其是在规章制度不健全的情况下。例如， 80年代初期，按照法律要求，巴西的租赁公司签订的租赁合同期限至少要两年， 1984年国内金融市场突然发生危机，这就意味着国内融资期限缩短到不足6个月，结果是多数巴西租赁公司只好停止签订租约了。货币的大幅度贬值意味着租赁公司不可能借用长期外汇资金。

专栏4.2 乘上快车：秘鲁的租赁业，1981~1993     1981年国际金融公司帮助秘鲁政府制定租赁的规章制度，并在确定了适宜的外国技术合伙人以及组织起阵容强大的国内主办团后，对其第一家租赁公司Sogewiese进行了投资。公司的发展如期所望，并取得盈利。国际金融公司于1987年在全国盛行的国产化过程中以盈利卖掉了其所占的股份。     随后几年出现了严重的宏观经济混乱，在1987年达到年度支付额1.07亿美元的高峰之后，1988~1989年租赁业大幅度收缩，1989年新签定的租赁额下跌到只有1600万美元。1990年开始恢复，但是债务居高不下对国家就意味这不可能获得国际贷款。1992年国际金融公司批准了对Sogewiese的股本投资和1000万美元的银团贷款，以帮助其重建业务。这也是自债务危机爆发以来对秘鲁私营部门提供的第一笔国际融自。     1993年，随着宏观经济的稳定和私有化的出台，秘鲁的租赁市场已扩大到2.5亿美元，Sogewiese也伴随着应力得到迅速发展。

4． 11．看到租赁公司迅速增长并且获得良好盈利这种展示性效果刺激了更多企业进入这一行业，从而推动了整个行业的发展，这在几乎所有国际金融公司进行投资的国家里都是这样。即便有国际金融公司投资的某个公司经营业绩不良这种特例，但是租赁业本身仍在继续发展。1983年，国际金融公司通过资助多米尼加共和国第一家租赁公司，该国开始了租赁业，由于技术合伙人和当地主办者方面的原因，公司并没有取得如国际金融公司所期望的业绩，1992年它就以微利卖掉了其股份。尽管是这样，该国目前也有20来家租赁公司了。
租赁业中的竞争加剧了
4． 12．基本上在每一个国际金融公司为其租赁公司提供过支持的国家里，随着投资的进入使得竞争也加剧了。即使在那些市场不大、由国际金融公司帮助建立起第一家独立的租赁公司的国家里（如马拉维、博茨瓦纳、突尼斯），竞争者也是在3一5年内就进入了市场。有些情况下国际金融公司通过对新进入者（或市场中第一家专业租赁公司）进行支持来直接促进竞争。在博茨瓦纳，新的租赁公司在第一年就占据了25％的市场；在其他市场上，如印度、巴基斯但、泰国和印度尼西亚，国际金融公司资助了几家租赁公司，部分原因是为了促进竞争，部分是为了改善对新建和中小型企业提供定期贷款的状况。 4． 13．有些国家（如印度、哥伦比亚和多米尼加共和国）通过修改现行立法，允许银行承揽租赁业务来鼓励竞争。与独立的租赁公司比起来，银行经常有更低成本的资金来源渠道，因此在进入市场时也能够敢作敢为（尽管这也可能是正反两方面效应，因为如果银行利用其资金优势把利率压得很低，则会把那些独立的租赁公司挤出去）。①

表4.1 竞争的增加使利差下降
		租赁利差的下降
国家	时期	从	至
斯里兰卡	1982至1989	20%	9%
土耳其	1990至1993	15~20%	10~15%
葡萄牙	1984至1985	14.8%	12.9%
博茨瓦纳	1980末期至1994	10%以上	5%和以下
巴基斯坦	1991至1992	8.4%	5.7%
印度	1991至1994	5%左右	大约3%
资料来源：IFC监督年报 注：利差与以本国货币结算的租赁有关

4． 14．不断增加的竞争可以从几方面体现出来：降低了的利差（见表4． 1），可租赁货物的范围的扩大以及产品品种的增多（如跨国租赁、外币租赁等）。
比较租赁公司与银行之间或是不同国家的租赁公司之间的利差可能会产生误导，因为租赁公司的收益包括融资收费、对租赁资产的收费（某些时候甚至比直接购买的价格还高）及服务费，因此较低利差可能被较高资本费用或服务费抵消。②但不管怎么说，随着时间的椎移在同一国家里租费利差的减少就表明竞争在增加。国际金融公司资助的租赁公司对付竞争压力的方法有，寻找成本更低的融资来源、降低管理费用、开发更加适宜的盈利市场、拓展新的租赁业务方式以及向非租赁活动领域扩展。
4． 15．在某些国家里，“有效的”竞争的加剧并不能象通过观察登记注册的租赁公司数目的增加而推测出这样的结论。在孟加拉国（见专栏4． 3）和印度尼西亚这样法律体系较弱的国家里，出租人所面临的重大风险和不确定因素就意味着它们将收取高额利差，有些情况下还会要求第三方担保。但无论如何，在这种环境下运营的租赁公司比起当地银行来说会具有较低数额的欠款和欠款的注销。

专栏4.3 立法难题：孟加拉国     孟加拉国的租赁公司的租约中欠款的比例相对较高，这部分是由于1991年台风之后对客户造成的持续性损失，以及部分是由于过去的政府乐于对国有银行发放的贷款实行减免，纵容这种“违约的文化背景”的结果，但同时也是保护债务人的法律体系的产物。尽管政府在1991年建立起贷款法庭处理贷款地违约，但整个诉讼程序却要拖上几年。有一家租赁公司申请法庭审理11个案件，但没有赢一个。在法庭之外它却已解决了好几个案件，对其他情况则加强了第三方的担保。     除了上述问题之外，租赁公司的收费率也比国有商业银行和吸收存款的金融机构要高。通过谈判由担保公司和银行提供第三方担保，即对所租赁资产进行额外的担保，租赁公司在部分上得到自我保护。

私人投资增加了

4． 16．租赁的市场占有份额与私人投资占国内生产总值的比例之间是有相连关系的（表4．2和附件5表示了具备这两组数据的18个国家的情况）。多数推动发展租赁业的发展中国家都看到了资本投资的增长。这两者是紧密联系的：促进租赁业的成功需要适宜的规章制度和宏观经济环境——这种环境转过来又会鼓励私人投资。

4． 17．但是也不可就此得出这样的结论，即只有发展租赁行业才能改善私人资本投资，正如泰国和阿根廷这样的国家所表现出来的，它们都创造了没有大规模租赁行业却使私人资本投资增加的环境。但发展租赁业又的确是有所帮助的，如巴基斯但（见专栏4． 4）和智利所出现的——在这些国家里租凭业近几年增长很快。在智利， 1989一1993年间租赁的市场占有份额几乎翻了三番，从占全部投资的3．5％上升到8．2％，同期，私人投资从占国内生产总值的19.3%上升到21.8%。

专栏4.4 金融开放政策鼓励了巴基斯坦的投资者     从90年代初开始，巴基斯坦逐渐开放了其金融部门并使其私有化。利率放开了，但同时，谨慎的规章制度也得到加强，两家商业银行实行私有化，建立起了10家新的私人银行，非银行金融机构也迅速增加，这对房地产部门产生的影响也很明显。     租赁公司在非银行金融机构的发展中发挥了重要的作用。1984年国际金融公司帮助巴基斯坦政府制定租赁的规章制度，随后又资助了第一家租赁公司。到1994年专业租赁公司超过50家，1993年签定的新租约总额为26亿美元，相当于私人投资的5%。预计这个比例近几年还继续增加，国际金融公司目前正在审批一揽子业务，目的是使巴基斯坦的租赁公司得以进行中期融资。     私人投资者对开放政策也作出了反应，私人投资从1987年占国内生产总值的7.7%上升到1993年的9.8%，私人投资占全部投资的比例也从1987年的46.5%上升到1993年的53.1%。

租赁有助于金融部门的发展和动员储蓄

4.18 租赁公司帮助发展资本市场有两种方式。首先，从资产方面看，他们把过去依靠非正规融资方式、供货信贷和内部资金吸纳的中小型企业引入正规的金融市场。它们也为大型公司增加融资方式的选择。专栏4.5表示的是具有和没有租赁业条件下两家企业假定的融资方式。

4.19 第二，租赁公司自身的融资公式（其负债）有助于使国内资本市场向纵深和广度方向发展。出租人需要有中期融资才能签订中期租约，债务融资可以有下面几个发展步骤：

• 首先，租赁公司从银行和金融公司借款。在养老基金和保险公司发展较好的国家里，上述机构可以提供长期融资，租赁公司因此要求拓宽对所有上述机构的定期贷款方式。对于养老基金这样的合同制储蓄机构，这样做可以发生一个重大的转变，即从相对来说比较有限的投资于政府债券和房地产的转变。在一些国家里合同制储蓄机构找到国际金融公司，询问国际金融公司能否推动租赁公司的发展，这样它们就可以拓宽其投资业务范围；
• 第二步是租赁公司发行债券和其他可交易票据。这样就拓宽了国内资本市场上票据的选择性和流通性。租赁公司通常通过给予购买人对特定的一揽子可收租金的索赔权力来加强其债券的安全性，这样就使该债券对于大批潜在的购买者来说很具吸引力。几家国际金融公司支持过的租赁公司，在寻找融资的过程中，在国内债券市场中进行了创新。在韩国，韩国开发租赁公司1986年5月发行的200亿圆无担保企业债券就是第一种由韩国租赁公司发行的国内证券。1989年突尼斯的租赁公司发行的债券也是第一种由租赁公司发行的国内债券。这次成功的发行使该公司得以降低其2％的资金成本，并在同时开创了一个市场先例；
• 第三步是租赁公司对将其应收租金票据化。把某些资产从资金平衡表中调出来，租赁公司可以取得较高的杠杆比例和／或更好的资本收益——这也为资本市场增加了一种可交易票据。在发达的市场条件下，租赁公司的主要融资来源是通过租金票据化，国际金融公司目前正致力于几家租赁公司应收租金票据化之事。

4． 20．就股本而言，几家国际金融公司资助的租赁公司通过股份浮动促进了股票市场的发展。租赁公司带来的稳定的现金流量使其适宜于公开挂牌上市。国际金融公司既对已经挂牌上市的租赁公司（如斯里兰卡和印度的几家租赁公司）进行投资，也对其拥有股份的其他公司公开出售股份（如在韩国、葡萄牙、巴基斯但和津巴布韦）进行支持。
4． 21．一些租赁公司由于发展成为业务多元化的金融机构，因而对国内资本市场的发展也起到了促进作用。比如说：菲律宾的一家租赁公司，全亚资本和信托公司，自80年代后期就对茸国内盗本市场发展起到了非常重要的作用（见专栏4．6）

4.22 一些国家的情况（见表4.3）表明，租赁在一国经济中发展的深度与货币供应量的程度（M2占国内生产总值的比例）有关。但是，正如租赁与私人投资之间的关系那样，这并不意味着任何因果关系。

概括说明：哪些因素能够造就成功的租赁公司

4. 23．国际金融公司的经验表明有六方面的因素能够使租赁业繁荣发展

• 管理。具有高标准的、以现金流量为基础的信用分析和对客户（承租人）和设备的监督，辅之以良好的设备跟踪服务和设备进行保险措施对造就成功的出租人至关重要。
• 能胜任的合伙人。在许多引入租赁业务的国家里，具备一个积极的、全心投入并且能够胜任的外国技术合伙人非常重要。技术合伙人应该拥有足够的股本，从而能够积极参与公司的决策活动。技术合伙人应该：设立标准和程序并加以监督；对当地人员进行有关租赁活动和专业技巧以及管理方面的培训；对租赁定价、市场战略及行政管理体系提出建议；并且通常应该指派公司第一任总经理。由于国际金融公司要全力创建当地的独立公司，所以对培训当地管理人员在准备充足时接管公司这方面非常重视。即便是使用外国合伙人的公司，选择当地合资企业合伙人也是个关键，主要是为了保证当地货币资金到位以及分配网点的设置。
• 筹资。国际金融公司投资的租赁公司增长的主要障碍是获得定期的当地货币资金的渠道。从保险公司或养老基金获得定期存款、利用当地债券市场或采用创新业务，比如将参与出租部分卖给其他机构，这些方式有助于解决这个问题。一些国际金融公司的投资对象采用政府支持的贷款规划，但是国际金融公司通常不鼓励政府提供这些规划，因为这会使市场扭曲，使私营部门资金筹集的发展迟缓，也不能建立起与从私营部门借款一样的市场规则。
• 资产—负债匹配（ALM）。遵循ALM原则的能力和愿望既可以成就一家公司也可以毁掉一家公司。公司必须使其固定利率的租约与其固定利率的融资相匹配，或者是只有浮动利率（当地的或是国际的）时，那就需要一个规章机制，允许定期调整租金率。
• 对放款者的吸引力。鉴于租赁公司的债务对股本的比率较高，它们必须对放款者保持吸引力。在国际金融公司的协议中经常采用担保分摊协定，即为主要放款者建立起对抵押品具有平等权力。同样，国际金融公司在某些市场上也对接受投资者提供担保或直接贷款，尤其是对那些还没有建立起能够从当地惜款信誉的新公司。
• 规章制度框架。租赁公司需要有一个制度、法律和财务环境，至少能够提供与其他来源的资本投资融资同样的待遇。一旦发生违反租赁协定的条款时，能够运用一个清楚、简明和有效的法律程序来收回资产，这一点是非常重要的。

结论

4． 24．多数国家的政策制定者至今尚未完全认识到租赁在发展中国家的迅速出现和发展的重要性。这反映出：

• 部分上依靠租赁公司支持的新兴和中小型企业的政治影响不大；
• 政策制定者的关注点集中在金融部门中类似银行这样的大型的、更容易看得见的机构上。尽管缺少政策制定者的关注——在某些国家正因为如此——国际金融公司在促进租赁规章的建立和对新兴租赁公司提供融资方面，仍然在一半以上目前已经具备租赁行业的发展中国家中取得了成功。在撒哈拉以南非洲和东欧地区，国际金融公司成为许多国家引入租赁业务的主要推动者。大多数国家的这一行业，包括租赁总额、公司数目和产品品种，都发展得很快。

4． 25．国际金融公司投资的公司的财务效益（从股本的回收率和贷款偿还率角度）从绝对值上看都很好，而且比国际金融公司全部投资的平均水平高出许多。但是，多数国际金融公司的租赁业务的规模相对较小，加上提供咨询意见和建设要求耗时较长，这就意味着国际金融公司的实际财务收益比起各公司各自的良好财务状况所表示的要低得多。
4． 26．国际金融公司促进租赁业发展的影响是巨大的，如今，上千家中小型公司每年就是从国际金融公司支持过的公司得到融资的。这种展示性效应也很迅猛：多数国家已经出现新兴租赁公司在最初的展示效应获得成功之后迅速进入市场。几家得到过国际金融公司支持的成功的租赁公司反过来已成为其他发展中国家新兴租赁公司的投资者和技术合伙人。租赁公司通过其资金筹措来帮助开发国内金融市场的功效也越来越显著。

①对国际金融公司在博茨瓦纳创建的独立租赁公司来说这种压力是非常大的。
②国际金融公司注意到，租赁公司经常为其客户办理与进口资本设备相关的复杂手续，并将此反映在其服务费和资本支出中。

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