- 高负债——庄股跳水的致命毒药(2004-6-1)
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——贺宛男看公司
新疆屯河、湘火炬、合金投资，中房股份······接下来又会轮到谁呢？
更重要的是，所有这些高台跳水的“特技演员”，有没有什么共同点？庄股跳水，症结何在？
高负债，而且是隐藏在或明或暗的关联企业名下的高负债，成了它们的致命毒药。
一年多前，在世界能源巨头安然公司因隐瞒巨额债务轰然倒下后不久，笔者就撰写过一篇题为“新疆屯河，有没有债务黑箱”的短文。从账上看，新疆屯河帐面负债率近70％，但这家8亿多净资产的企业，分、子公司多达30余家，相当部分不予并表，帐外的负债还不知有多少。当时笔者就指出，一旦帐内帐外问题一起发作，对新疆屯河以及整个德隆系，又会意味着什么呢？
半年多前，同样因为高负债，中房股份又引起了笔者的关注。在北京一家刊物上，笔者接连发表“对中房股份的七点疑问”和“再问中房股份”二文，其核心是，从2002年底到2003年中期，半年时间公司负债增加9亿多（绝大部分也是在子公司帐下），可每股收益仅4厘，这么多的现金流都到哪里去了呢？再看看K线图，以及6家流通股大股东，持有的4600多万股股票，居然一股不多一股不少，团结得象一个人一样。这样的股票碰不得！
现在，又到了每月一篇给《新财经》杂志写专栏的时候了，另一家公司再次进入了笔者的视野：原名福州大通的冠城大通，近一年来总资产从9亿多膨胀至22亿多，总负债从6亿多增至18亿多，资产负债率高达80.67％，其中有息负债12.7亿元。同上文提到的两家企业如出一辙，高负债也多挂在关联企业名下。虽说房地产企业负债一般较高，但在公司的负债结构中，4.48亿元为短期贷款（今年一季度又增至5.13亿元），7.94亿元为长期借款（其中5亿元为委托某信托公司做的一房地产信托项目），就是说银行贷款达7、8个亿，为什么净资产仅3亿多的冠城大通，银行竟会同意借给7、8个亿的贷款？而按照央行的有关规定，短期贷款不得用于房地产开发，冠城大通4、5亿元短期贷款又是干什么去了呢？再看看公司的一些关联企业，重组后收购大股东下面一家叫“冠城新纪”的房地产公司（孙子公司），3000万净资产，总负债达3.56亿；大股东名下另一家叫“冠城新泰”的房地产公司，也是3000万净资产，总负债3.1亿，负债率都在90％以上。冠城大通（及其大股东）的老总们，到底有何能耐，能使银行愿意将贷款贷给负债率如此高的企业？在近期央行发出房地产企业自有资金不得低于35％的命令后，象冠城大通一类高负债企业还能继续得到贷款吗？如果续贷受阻，其现金流又将如何维持？要知道2003年底其经营现金为-4.5亿元。
打开股价走势图，不管大势跌宕起伏，拔地而起后高高在上巍然不动。新大股东盈榕投资入主后，公司已经送了一次股（送2增6），如今才2元出头的净资产，又决定送2增4，同德隆系股票送股复送股除权再填权，大有异曲同工之妙。在股价高企的同时，股东人数日益减少，从2002年底的16247户，减至2003年中期的15687户，再减至2003年年底的12991户，今年3月底又减至8366户，人均持股达11889股。
冠城大通还有另一重风险。今年5月初，由上海市人民检察院主办的《检察风云》杂志（2004年第九期）上，刊登了一篇揭发福州市大贪官、福州市委秘书长方长明的长篇报道，方长明因犯受贿罪今年3月被一审判处无期徒刑，其中有一大段文字就提到了冠城大通董事长韩国龙（韩也是冠城大通大股东盈榕投资董事长）。其大意是，方长明因为替韩国龙的冠城公司在福州“晨光江景”商住楼项目上“获利颇丰”，“还取得了一般商品房少有的利润”，韩国龙“投桃报李”，在方长明赴澳大利亚考察时，受到了韩国龙的“盛情款待”，私下送钱“以助游兴”，还在方返程途径香港时，特意邀请方到澳门赌场“开开眼界”。以后又通过方的得意门生林某，将一对价值39.5万元港币的劳力士手表送给方。这就是说，方长明犯受贿罪，而韩国龙是行贿者。
有意思的是，那个让韩国龙“获利颇丰”、并愿意为之“投桃报李”的“晨光江景”项目，是由冠城公司的子公司“景协房产”负责开发的，而持有盈榕投资39.5％股权的第一大股东自然人薛黎曦，正是景协房产的副总经理，27岁的薛同时也是韩国龙的儿媳。以上种种，足见韩国龙对景协房产的重视，也表明韩同方的关系非同一般。
有人说，德隆系的崩塌，意味着庄股时代的终结，依我看，离“终结”还早着呢。不信，按负债奇高、股价高企、筹码集中、股权质押的思路找找看，还会找出一批来。
来源：中国易富网
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