摘自《国泰君安》 2018年12月07日

　　租赁公司核心竞争优势在资产端。 租赁行业的盈利模式为类信贷模式。1）从资金端看，租赁公司60%-80%的资金来自银行体系，成本相对较高，市场利率下行趋势和负债来源的多元化带动负债成本逐步下降。2）从资产端看，低渗透率、政策支持和实体投资需求带动行业规模快速增长；与银行比，租赁公司更加聚焦行业和中小客户，叠加独特的融资模式优势，资产端收益率较高且不良率较低。 3）深耕资产端构建护城河是未来行业发展趋势，资产端能力突出的公司将获得估值溢价。

　　紧信用环境下，资产端能力突出公司有望“量价齐升”。 1）资管新规对租赁行业没有直接影响，传统信贷及表外融资的压缩或造成融资需求转向租赁行业； 承接表外非标融资需求叠加基建投资上行，龙头租赁公司资产端有望保持较快增长。 2）资产端优势较强的租赁公司18H1不良率基本平稳，凭借资产端较强的把控能力和战略灵活度，预计资产端能力突出的租赁公司信用风险可控。 3） 18年下半年以来的市场利率下行将带动资金端成本下降， 较强的融资需求有望提升租赁公司资产端议价能力，预计租赁公司息差水平后续有望持续扩张。

　　监管趋严下，行业有望进入集中化趋势， 利于头部公司市占率和议价能力提升。 2018年5月融资租赁行业的监管划归银保监会，监管趋严将带来行业门槛提高和龙头市占率提升，对头部公司的资产端增速和议价能力带来正向影响。 关注监管后续对融资租赁公司拨贷比指标的要求， 预计对不良认定审慎、拨备充足的龙头租赁公司影响较小。

　　资产端能力突出的公司业绩表现有望超预期，维持行业“增持”评级。紧信用环境下，资产端能力突出的租赁公司息差水平有望持续扩张，同时资产端有望保持较快增长，业绩表现有望超预期；资产端优势明显、拨备计提充足的江苏租赁（600901.SH）和远东宏信（3360.HK）有望持续受益。