摘自《 浙江大学融资租赁研究中心》 2017年08月02日

　　特约研究员曹兴元 浙江大学融资租赁研究中心

　　回顾租赁行业发展“黄金十年“，租赁业有得有失，喜忧参半。截至2017年6月底数据，中国融资租赁行业企业总数超过8000家，融资租赁合同额超过5.6万亿元，从2007年算始，已历经的十年，中国租赁行业发展迅速，堪称中国租赁行业发展的“黄金十年”。

　　2017年将成为中国租赁行业发展的转折年。全国金融工作会议近期在京召开，指出金融工作四大原则：回归本源、结构优化、强化监管和市场导向；三项任务：服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。中国租赁业发展至今，在中国经济去杠杆的大红背境下，租赁企业高杠杆、息差盈利模式难以为继。融资租赁偏于融资，租赁物虚化过度，售后回租成为主流，政府平台业务历经7年之痒，刚被离婚，回到服务实体经济，是否准备妥当？单一的盈利模式，多年粗放式垒规模积累的风险，在经济下行中，如何来防范好经营风险？

　　笔者本文对租赁定义，包括了法律意义上的租赁和融资租赁，除非专有特指。对融资租赁企业的定义，其中包括了银监会监管的金融租赁，特此说明。笔者尝试通过对中国租赁行业的发展历程变化概述，客观地重现出中国租赁行业发展变迁之路，常言危机是危险与机遇并存，试图透过租赁行业发展中存在的一些关键性问题，探索出租赁行业发展的新方向新机会，找到一两条通向阳光的康庄大道。

　　一、中国租赁行业发展历程回顾

　　中国租赁行业的发展历程，笔者试图按照进化历程的逻辑关系，兼顾出现的先后顺序来划分，并非传统上单按时间轴上的进程来划分，本来在时间轴上也是有重叠的，如此笔者把中国租赁行业的发展的历程，大致分成如下三个阶段。

　　（一）第一阶段：设备租赁

　　该阶段以融物为主，市场需求特征为满足承租人短期融物需求。

　　一般出租人主动选择购买拥有设备，自担设备经营风险，以设备的出租和处置获得收益对价。在交易模式中，出租人较为主动：出租人自选设备，自行采购，短期出租，自行承担设备出租收益的稳定性与设备价值波动的风险，最后通过对旧设备的处置，来获取租赁物的剩余价值。

　　会计上：设备列入出租人报表内经营性固定资产，承租人为租赁支付租赁费用。

　　法律上：适用《合同法》第十三章租赁合同，受其约束和保护。

　　监管上：租赁企业无需持牌经营，少有例外的，也与租赁本身无关，仅与设备持有资质相关。

　　税务上：营业税时按租金全额征收，固定资产通过折旧抵税；“营改增”后，租赁企业将采购设备的增值税进项，与出租收入的增值税销项抵扣，增值税的税务安排较为平衡，所得税相关折旧不变。

　　租赁物以设备为主，多分布在动产类：挖机、叉车、起重机、机床、冲压机等；交通工具类：汽车、飞机、船舶等。

　　该种模式，既受到国人物主固有观念、习惯的影响，还受到出租人资金资源、风险承受能力，以及资产运营和处置能力的限制，业务规模，发展缓慢，影响有限。

　　（二）第二阶段：设备融资租赁

　　租赁的经营模式仍然存在，但应市场融资融物双重需求，融资租赁模式应运而生，最大的变化在于：承租人承担设备的风险并享受经营收益。

　　该交易模式中，承租人握有主动权：设备系承租人选择，并对设备质量负责，虽然不全是，但承租人大都有资金缺口，由出租人出资购买而租用，并支付租金作为对价，该模式中承租人解约权受到限制，租金中包含了本金和利息两部分，承租人承担对负债的偿还的义务。

　　会计上：出现承租人全额清偿，设备资产计入承租人报表内，出租人报表内计入应收租赁款债权资产。

　　法律上：适用《合同法》第十四章融资租赁合同，受其约束和保护。期间租赁物设备的取回成为难题，增加了租赁设备的动产抵押补丁。

　　监管上：开始持牌监管，早期由外经贸部批的外商租赁企业，后外经贸部职能合并入商务部，由商务部审批的内资试点租赁企业，中外合资租赁企业，银监会2007年前审批的金融租赁企业，出现分头审批，两头监管。

　　税务上：营业税时，最重要的是融资租赁交易本金、融资及相应成本可抵扣，享受差额纳税税收优惠，税务安排大力促进行业的发展；“营改增”后，直租的采购进项增值税，与出租销项增值税的税务安排。

　　租赁物的范围有所扩展，但主要仍是各类动产和交通工具：生产设备、通信设备、医疗设备、科研设备、检验检测设备、工程机械设备、办公设备等各类动产；飞机、汽车、船舶等各类交通工具。

　　笔者认为，该阶段租赁的融资与融物功能处于相对平衡的状态，习惯上称设备融资租赁以示区别，也更为准确些，在租赁业务模式上，以直接融资租赁为主。

　　（三）第三阶段：融资租赁

　　租赁、设备融资租赁经营模式依然存在，但市场需求发生变化，部分因素是由于监管政策变化所致，市场需求的融资需求旺盛，融资租赁中的售后回租模式开始兴起，并走向繁荣。虽然仍符合融资租赁的五大特征，但对租赁物的适用范围得到大幅突破，标志事件以2007年银监会《金融租赁管理办法》出台，银行系金融租赁公司设立为新的起点，该行业法规明确，租赁物为企业固定资产。起初以企业的固定资产盘活为主，2010年政府平台融资开始兴起，租赁物开始接受管网，2013年前后，当作租赁物的管网，已经需要政府新划拨入平台企业，原有的已经做完。到此租赁物实际上已被虚化，不再严格要求租赁物符合：独立可分割，耐用易变现的双重特征。

　　2007年，工行、建行、交行、民生银行、招商银行等5家商业银行相继获批，成立了首批银行系金融租赁公司。正值经济过热，央行控制银行信贷规模，金融租赁公司迅速填补缺口，租赁资产规模快速扩张。2010年，农行、兴业银行、光大银行第二批获得牌照，虽然在2007年至2013年的7年期间，银行系金租公司获批仍然缓慢。但在2014年《金融租赁公司管理办法》经过修订，大幅提升审批速度，2015、2016年获批呈爆发式增涨。截至2017年6月底，金融租赁公司已成立的达到63家，累计注册资本达1864.35亿元。在已成立的金融租赁公司中，银行系金融租赁公司达到45家，占比71.43%，成为融资租赁市场主角。

　　商务部租赁公司也如雨后春笋般设立，截至2017年6月底，除上述银监会批的63家外，融资租赁企业总数也超过8000家。伴随中国经济持续快速增长，租赁行业走过“黄金十年”，融资租赁合同额超过5.6万亿元。

　　相对于第二阶段的融资租赁，会计上并无变化，监管上仍按谁审批谁监管分头管理。

　　法律上：适用《合同法》第十四章融资租赁合同，受其约束和保护。既然把融资租赁的重头落在融资上，由于对租赁物的过度虚化，虚设，在法律纠纷中甚至出现融资租赁合同不适用的判决，最终靠回到”借钱还钱”的债权保护模式，与传统的设备融资租赁相行渐远。

　　税务上：“营改增”将动产的直租、回租相区分开，把融资类的售后回租，按6%税率征增值税，不得用于抵扣，税务上归入银行贷款的融资服务类项。

　　二、发现融资租赁企业当前面临的普遍性问题

　　前述中国租赁行业发展历程，经过“黄金十年”的发展，租赁行业有得有失，喜忧参半。对租赁行业中各融资租赁企业玩家，发展程度参差不齐，呈现两极分化，强者愈强，弱者愈弱。可喜的是，一些已经处在行业金字塔上端的租赁企业，为租赁同业树立了标杆和参照对象。

　　对于同业心目中的标杆型租赁公司，笔者认为同时，或部分呈现如下三大特征：

　　（一） 可持续竞争力：客户成群，行业聚焦，差异化明显，专业化突出；

　　（二） 市场把握能力：反应快速，引领创新，产品清晰，风控高效接地气；

　　（三） 组织运营能力：融资通畅，多点盈利，资产质量优，匹配分布合理。

　　本文着重在找出问题，暂且略去融资租赁企业在发展中已经具备优势所在，相信读者不会责难怪有失偏颇。融资租赁企业存在一些共性问题，集中体现在：资本消耗型，盈利点单一，融资渠道单一，差异化特征不明显，专业化能力不足等。

　　（一） 资本消耗型：

　　融资租赁企业成了典型的资本消耗型企业，银监会监管的金融租赁公司随着资产规模上升，资本充足率快速下降，需要定时补充资本金；商务部监会的融资租赁公司随杠杆上升，融资受限，被动增资，不然业务停顿。

　　（二） 盈利模式单一：

　　融资租赁企业，虽有手续费、保证金、名义货价等手段盈利，对于资产余值管理，或有租金安排等的利用十分有限，重心还是在利率息差上，息差盈利模式较为脆弱。如在2017年年初金融市场的波动，资产端价格下滑，资金端价格上扬，融资租赁企业两头承压，息差快速收窄归零，融资租赁企业业务无利可图，甚至出现成本收益倒挂。

　　（三） 融资渠道单一：

　　融资租赁企业的主要融资渠道还在银行，银行系租赁公司具有天然的优势，但在资产证券化、债券发行上，仍受到监管较大的约束和报批限制。国营背景融资租赁公司融资相对便利。已经上市的融资租赁公司打通了资本市场，融资较为通畅。厂商系租赁公司，受制于厂商资信背景，融资受到较大限制。

　　（四） 同质化特征明显：

　　融资租赁公司服务差异化特征不明显，行业经营同质化，同样的产品，同样的客户偏好，趋同的风险控制工具。单纯为客户提供融资服务主观思维，7年大搞政府平台融资业务，并迷恋于此，主客观上都抑制了差异化产生和同质化竞争剧烈。

　　（五） 专业化能力及专业化人才不足：

　　专业化能力，笔者理解为人才、技术、行业的专业化。包括对租赁设备技术的专业化认知，设备资产价值波动的专业化管理；选用专业化人才，提供增值服务，想客户所想，指导客户减本增效；行业专业化则主要指对行业调查，政策研究以及预判能力，对行业周期性的波动踩准节拍，风险控制策略能随机调整等。笔者赞同专业化经营的最终目的还是实现企业差异化的观点。

　　通过观察，不难发现根据监管政策不同，股东背景不同，成立的目的性不同，各自存在的问题迥异，在此仍然略去各自的优势，相信读者心中有数。银行系金融租赁公司为中国租赁业的发展，居功至伟，举足轻重，在此着重找出其存在的问题：

　　盈利模式上单一，利息差为主；

　　银行系的金融租赁公司，有着银行股东背景的天然的资金优势，本着扬长避短的发展原则，他一定会坚持挣利息差的盈利模式，简单的融资租赁业务，盘活固定资产的售后回租，一定会成为他们的重中之重。

　　高杠杆负债运营，垒规模为王；

　　高杠杆负债运营，既是一种能力，也是一种潜在危险，增加流动性管理压力，垒规模对于金融机构具有必要性，但时过境迁，在经济去杠杆大环境下，粗放式增规模，不如精细化增效益，还有利于减缓资本消耗。

　　资金期限搞错配，钱短借长用；

　　资金期限错配，金融租赁公司曾作为重要的息差盈利点，发挥出短钱利率较低，融资便利的优势，过度错配，一旦发现短期资金价格上扬，在本身微利经营的情况下，出现成本收益倒挂，还容易引爆流动性风险。

　　三、租赁企业未来发展及业务模式变化预测

　　租赁业当前的经营环境正在发生较大变化，包括政策调整维稳、经济持续探底及业务转型在即。

　　（一） 政策调整维稳

　　近期金融工作会议指出，金融工作四大原则：回归本源、结构优化、强化监管和市场导向；三项任务：服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。可细读《第五次全国金融工作会议通稿》，解读甚多，不再赘述。

　　（二） 经济持续探底

　　全球经济活力不足，恢复缓慢，各大央行货币政策出台时瞻前顾后，行动左顾右盼，有喊加息，也加过息，时讲缩表，却下手迟疑，举棋不落子。笔者认同加息趋势已定，不同之处在于央行处于进退两难，至少可以确定加息步伐不会太快，时间窗口尚有2-3年时间的缓冲期。

　　中国经济L型提法已一年有余，却仍在持续探底，GDP增速企稳，但债务压力明显，供给改革进展缓慢，去杠杆仍需维稳，总体调子仍是稳中求进，以时间来换空间，防止经济硬着陆，或防范出现区域风险。好在大国经济的韧性较足，区域经济活力各异，回旋余地较大。

　　（三） 业务转型在即

　　政府平台融资受阻于政策，或者说政府与政府平台切割开来。提出金融服务实体经济，引导资金出虚入实，中国产业经济结构调整缓慢，但仍在调整，最终还需固定资产投资增长来带动融资租赁市场的发展。

　　租赁企业未来发展，业务模式转型预测，力求做到与时俱进，既要避免原地踏步，也要避免刻舟求剑，纯属妄谈租赁行业未来发展的趋势，行业中的优秀租赁企业，笔者预测将出现如下四大类租赁企业：

　　（一） 差异化经营租赁企业：

　　部分融资租赁企业朝专业化转向，所涉及行业大幅聚焦，有所为有所不为，基于自身资源禀赋和战略定位，构建租赁业态新模式，实现差异化经营，并形成自己稳定的客户群，产品服务同质化现象减弱，并有望呈现百花齐放的行业新业态。

　　（二） 专门服务中小企业：

　　部分租赁公司业务转型，服务于实体经济，更有大量租赁公司业务转向服务于中小企业，高科技术企业，高成长性企业，此时投资融资界线模糊，走大数据路线，依靠大数法则，高收益覆盖损失，不需去限定行业，但大多数属地化分区域经营，租赁公司人员除后台支持外，前中台人员数量大幅增加，员工平均薪酬不高，穿着西服也不用戴领带，在办公室时间大幅减少，到工厂下车间，多在一线走动。

　　（三） 综合金融服务集团企业：

　　租赁企业的发展呈现强两极分化，租赁企业数量即将见顶、融资租赁合同规模增长放缓，甚至融资租赁企业的资产规模出现下滑，弃规模重效益。不时发生融资租赁企业的破产清算，租赁行业内兼并重组兴起，通过打造金融能力链，围绕客户需求和实物资产管理需求，形成与之配套的金融服务生态，一部分通过在行业内并购重组，一部分通过在现有基础上改造，形成大型综合金融服务集团企业。

　　（四） 特定设备的综合服务提供商：

　　租赁行业的先行者，或探路人，或已有先发优势从行者，开始在特定一个细分行业内深耕细作，打造全产业链服务，穷尽产业链环节利润，依靠长期积累沉淀，形成的设备能力链，提升实物资产运营管理能力，把资本运作与资产运营融合，形成细分行业，比如乘用车、物流重卡、高空作业车等的综合服务供应商，不再单纯提供融资租赁服务。