摘自《中国投资咨询网》 2011年09月19日

　　 中投顾问提示：　在今年披露的上市公司年中报上，工程机械行业仍然赢得一片叫好之声。

　　在今年披露的上市公司年中报上，工程机械行业仍然赢得一片叫好之声。然而，过度营销、现金告紧、紧急融资等问题却浮上水面，行业资金困局应引起关注。

　　8月底，上市公司中报披露进入尾声。从工程机械上市公司披露的信息看，其上半年市场表现大多良好，但有两点值得注意。

　　一是，与一季报相比，行业增速回落，市场下行态势日益明朗;二是，由于市场走弱以及部分企业激进营销造成了市场透支，企业现金流吃紧，不少上市公司试图通过H 股上市及定向增发等手段进行融资。

　　走势强劲

　　上半年，行业内几家龙头企业的市场表现可圈可点。三一重工中报最为打眼。上半年，该公司实现营业收入303.63 亿元，同比增长79.18%，其中主营业务收入296.57 亿元，同比增长78.82%;实现归属于母公司净利润59.39 亿元，同比增长106.57%。而徐工机械的中报显示，上半年公司净利润约为22.29 亿元，较上年同期增长61.7%。去年全年，徐工机械归属于母公司所有者的净利润约为29.26 亿元。

　　8月26 日，柳工披露中报。该公司上半年实现营业收入107.91 亿元，同比上升32.27%，其中归属于上市公司股东的净利润为10.94 亿元，比上年同期上升19.22%。从产销数据看，上半年，柳工销售装载机、挖掘机等各类工程机械整机3.76 万台，同比增长25%;整机出口销量突破4000 台，同比增长81%，其中6 月份出口首次突破1000 台。厦工的中报则显示，上半年该公司实现营业收入71.37 亿元，同比增长43%;归属于上市公司股东的净利润4.65 亿元，同比增长12%。

　　当然，也有中报报忧的，但是瑕不掩瑜。统计显示，截至8月23 日，11家主要工程机械类企业披露了半年报，共计实现营业收入773.85 亿元，同比增长54.51%;共实现净利润101.39亿元，较去年58.75 亿元增长了72.58%。由此可见，上半年我国工程机械行业延续了去年强劲的市场走势。

　　4月拐点

　　据山推股份发布的中报显示，报告期内，该公司实现营业收入924874.30 万元，比上年同期增长34.31%;实现营业利润71479.60 万元，比上年同期增长18.35%;实现归属于上市公司股东的净利润50027.28 万元，比上年同期增长1.30%。虽然这一业绩并不难看，但是却与该公司一季度时的预计相去甚远。在发布一季报时，山推股份曾表示今年中期业绩将有同比50% ～100%的增速。

　　对此，山推股份的解释是，在上半年，受到国家紧缩货币政策的影响，国内工程机械市场出现了一季度高速增长，二季度增速放缓的先扬后抑的需求趋势。另外，因参股公司经营业绩波动，导致公司投资收益和利润受到了影响。有业内人士表示，投资收益率的下滑以及推土机销售增速放缓是导致山推股份二季度业绩滑坡的重要原因。

　　山推的遭遇并非个案。由于宏观经济紧缩，工程机械企业在上半年普遍呈现“ 前高后低”的走势。一季度，行业延续了去年的高景气状态，各子行业的销量都保持了较高的增长，然而从4 月开始，行业突然拐头向下。5 月，工程机械行业销售数据显示，挖掘机、推土机、压路机以及起重机等机型的销售数据出现了大幅回落。其中，挖掘机行业销售14288台，环比下降39%，同比下降12%;装载机销售22569 台，环比下降21%，同比增长1%;推土机销售1194 台，环比下降26% ，同比下降34% ;起重机销售3707 台，环比下降22%，同比下降10%。业内人士认为，4、5 月行业销量下降主要是国家持续的紧缩政策所致，一季度的过度营销也是行业销售旺季不旺的另一主要原因。

　　过度营销

　　目前，国内工程机械的销售主要以融资租赁和银行按揭为主，客户只需支付20% ～30% 的首付即可提取设备，而在今年上半年，有消息称不少公司为了在激烈的竞争中赢得客户，竞相以零首付的方式进行销售。这一点从三一重工的中报可以看出端倪。在今年上半年实现300亿元历史最高半年营业收入总额的情况下，该公司经营活动产生的现金流量净额却仅有2.51 亿元，上年同期该数值为25.04 亿元，同比仅为上年同期的10%。与此对应，每股经营活动产生的现金流量净额仅有3分钱。“ 在行业内，如果基建投资能稳定，则融资租赁风险并不大，但如果经济整体处于下行周期中，涉及多方捆绑关系的融资租赁业务风险不可小视。”一位业内人士表示。

　　过度营销给三一重工带来的是133.55 亿元的应收账款，而去年末该数值仅为57.28 亿元，短短半年时间增加了76 亿元。而且从预收账款结构来看，一年期以内预收款项出现明显的下滑态势，截至2011 年中报期末，一年期以内预收款为7.62 亿元，2010 年末该数值为8.72 亿元，去年同期该项数值为10.28 亿元。当然，三一重工对信用销售风险可能早已有所控制。该公司一季度应收账款为132.39 亿元，而中报显示应收账款为133.55 亿元，这表明整个二季度公司应收账款几乎没有增加。

　　现金告急现金吃紧的绝不仅仅是三一重工，徐工机械也如此。上半年，徐工机械经营活动产生的现金流量净额约为负9.16 亿元，而上年同期为20.91亿元。同时，统计显示，上述11 家骨干企业的现金流共计为负26.34 亿元，而去年同期为56.13 亿元。与此关联的坏账风险加剧。根据中报，三一重工应收账款净额达133.55 亿元，较年初大幅增长133.16%;其中信用风险较大的应收账款净额为1.35 亿元，较年初增长8.78%，占应收账款净额1.01%。应收账款大幅增长并不是三一重工一家公司的个案，而是工程机械行业的普遍现象。统计显示，上述企业二季度末的应收账款共计332.77 亿元，同比增长78.54 亿元，远高于同期营业收入54.51%的增幅。

　　紧急融资

　　8月23日，徐工机械公告称，于8月19日收到证监会出具的《关于核准徐工集团工程机械股份有限公司发行境外上市外资股的批复》，核准徐工机械发行不超过约5.93 亿股境外上市外资股(含超额配售约7735 万股)，完成本次发行后，公司可以到香港交易所主板上市。公告同时披露，完成本次发行后，转化社保基金持有的公司不超过5927 万股国有股转为境外上市外资股。这是继去年12 月中联重科登陆香港联交所之后，国内机械类公司再度赴港IPO。而赶在他们之前赴港IPO 的中联重科，H 股共募集资金约130.3 亿港元。一天之后，三一重工亦公告称，其H 股发行计划获得证监会批准。三一重工公司拟发行不超过154107.57 万股H 股(含超额配售约2.01 亿股)，完成本次发行后，三一重工将到香港交易所主板上市。有媒体报道此事件时称，三一重工计划通过出售公司股本扩大后的15%，筹资最高30 亿美元;而徐工机械则寻求通过出售不超过公司股本扩大后的20%以及15%的超额配售权，筹资15 亿～20 亿美元。

　　业内人士认为，基于两家公司现金状况，赴港上市募集资金，不仅可以缓解现金流紧张状况，而且可以趁此机会加快海外扩张步伐。与徐工和三一这两家龙头企业不同，厦工采取了定向增发的方式。厦工股份近日披露，公司某控股股东于8 月23 日通过上交所交易系统增持公司股份118 万股。市场人士分析认为，厦工股份大股东此次出手增持，或是为公司定向增发“保驾”。8月11日，公司披露非公开发行A 股获证监会发审委审核通过，根据该方案，公司将以不低于13.08 元/股非公开发行不超过1.66亿股，其中，上文提到的控股股东认购金额不低于2.5亿元。本次定向增发计划募集资金21.7亿元，主要用于公司主营产品挖掘机技改项目、装载机和叉车产能扩张项目及补充流动资金。