摘自《21CN财经综合》 2011年07月21日

　　评级机构：瑞银证券 分析师：贾鹏，戴骏

　　拓展产品线,完善产业链布局

　　公司的产品战略是,形成以工程机械为核心,包括工程机械零部件制造、矿山机械、建筑机械、通用机械、农业机械的完整产业链。公司近年来着重发展的产品包括装载机、挖掘机、起重机、叉车等。根据公告,募投项目达产后,上述产品的产能分别达到4万台、2万台、5000台、1万台。

　　大力发展融资租赁

　　通过已成立的全资子公司中恒国际租赁有限公司,柳工将加大投入融资租赁业务。根据公司公告,到2015年公司计划实现融资租赁销售额150亿~200亿元。

　　出口增长迅速,收入目标有压力根据行业协会数据,公司2011年1-6月销售装载机、挖掘机等各类工程机械整机37600多台,同比增长25%;公司整机出口突破4000台,同比增长81%。2011年上半年公司实现销售收入约106亿元,同比增长30%。公司全年收入目标230亿,上半年仅完成46%,我们认为下半年完成124亿收入存在较大难度。

　　估值:重新覆盖,给予“买入”评级,目标价上调至25元

　　我们给予柳工“买入”评级(原评级为“买入”),当前目标价是25.0元(原目标价为22.0元)。这一目标价是基于贴现现金流法得出,同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。我们使用的假定加权平均资本成本为8.7%,我们预测2011/12年EPS分别为1.78/2.15元(原2011/12年EPS预测为1.38/1.55元),我们的目标价对应预期市盈率14/12倍。