摘自《搜狐证券》 2010年05月04日

　　
　　民用航空运输业的行业特征是高收入、低利润率和高负债率。我们分析中国国航2009年度报告，着重分析飞机融资租赁对民用航空运输企业发展的影响。

　　一、中国国航财务分析

　　表1 中国国际航空公司财务分析

	2009年	2008年	2007年	2006年
资产总计	106,163,207	98,899,079	88,539,239	81,898,955
负债总计	82,201,764	78,611,537	57,856,033	49,884,963
固定资产	69,147,527	66,244,815	55,000,376	49,243,169
应收账款	2,201,172	2,074,178	2,812,327	2,662,281
应付账款	7,113,031	7,792,638	6,338,341	5,869,229
营业收入	51,095,369	52,969,998	49,490,046	43,410,605
营业利润	4,213,219	-11,071,169	4,835,003	4,243,955
净利润	4,978,268	-9,260,288	3,587,903	3,954,350
经营活动现金流量	6,895,270	6,986,135	9,348,523	6,416,454
投资活动现金流量	-12,582,067	-8,271,751	-10,136,828	-8,742,177
融资活动现金流量	5,426,860	736,765	-267,532	5,086,483
现金流量净额	-259,937	-548,851	-1,055,837	2,760,760
资产负债率	77.43%	79.49%	65.35%	60.91%
固定资产周转率	73..89%	79.96%	89.98%	88.16%
应收账款周转天数	15.06	16.61	19.91	23.74
应付账款周转天数	66.39	53.94	55.81	54.50
营业利润率	8.25%	-20.90%	9.77%	9.78%
净利润率	4.69%		4.05%	4.83

　　资料来源：中国国航年度报告

　　表2 中国国航2009年主营业务结构分析

　　货币单位：人民币千元

分产品	营业收入	营业成本	营业利 润  率 （%）	营业收入 比上年同期 增 减 （%）	营业成本比上年同期增减（%）	营业利润率比上年同期增减
航空客运	44,399,036	36,194,926	18.48	-0.42	-12.33	11.08
航空货运及邮运	5,457,116	4,721,238	13.48	-24.69	-27.13	2.90
其他	101,023	59,210	41.39	54.06	30.96	10.34

　　资料来源：中国国航2009年度报告

　　2009年，中国国航实现营业收入510.95亿元，同比减少3.54%；其中主营业务收入为499.57亿元，同比减少3.74%，其他业务收入为11.38亿元，同比增长6.12%。2009年中国国航的航空客运营业收入444亿元，同比下降0.42亿元；航空货运及邮运营业收入55亿元，同比下降25%。营业收入按照地区划分，2009年中国国航来自国内的营业收入293亿元，占公司营业收入的59%，同比增长13%；来自国外各地区及港澳地区的营业收入均同比大幅度下降。主营业务收入同比减少主要是因为国际及地区需求疲软造成收入下降，同时报告期内燃油附加费收入亦有大幅减少。

　　2009年中国国航实现营业利润42.13亿元，税前利润53.15亿元，抵销所得税费用3.36 亿元后，归属于母公司股东的净利润为50.29亿元。2008年，中国国航营业亏损111亿元。

　　2009年，中国国航及国货航共购进和租赁使用新飞机31架，包括16架A321/320，14架B737-800和1架公务机；共出售和退租飞机12架，包括4架737-600，4架737-300，1架767-300ER，2架767-200ER，1架747-200F，退出飞机平均机龄为14.5年。截至2009年12月31日，中国国航及国货航机队共有飞机262架，平均机龄7.36年。截至2009年12月31日，澳门航空在册飞机12架，其中客机10架，货机2架。

　　表3 中国国航机队分析

	2009年	2008年	2007年	2006年
总计（架）	262	243	220	207
机型分类
客机	250	231	212	196
空客系列	92	76	60	50
波音系列	158	155	152	141
CRJ-200	0	0	0	5
货机	10	11	8	9
公务机	2	1	0	2
所有权分类
融资租赁	77	76	59	55
经营租赁	66	60	58	57
国航所有权	119	107	103	95

　　资料来源：中国国航年度报告

　　表4 中国国航2009年机队详细情况

机  型	飞机数量
	自置	融资租赁	经营租赁	小计
客  机	111	77	62	250
其中：波音系列	78	32	48	158
空客系列	33	45	14	92
货  机	8	0	2	10
公务机	0	0	2	2
合  计	119	77	66	262

　　资料来源：中国国航2009年度报告

　　截至2009年12月31日，中国国航机队拥有262架飞机，其中，中国国航拥有所有权的飞机119架，占机队飞机总数45.42%；融资租赁飞机77架，占29.39%；经营租赁66架，占25.19%。

　　2009年末，中国国航支付飞机预付款余额81亿元，飞机预付款的预算款719.39亿元，飞机预付款余额占预算款的12%。2009年中国国航在飞机及发动机方面的资本支出承诺579.74亿元，其中，已签约未拨备574.59亿元；已批准未签约5.16亿元，这方面的资金来源于债务融资。

　　2009年，中国国航的应付融资租赁款153.66亿元，同比减少7%；长期借款183.21亿元，同比增加30%；财务费用12亿元，同比增加2.21倍。

　　应付融资租赁款是指中国国航就融资租赁飞机而应付租赁公司的款项。这些融资租赁安排通常为期10-12年。于2009年12月31日，中国国航融资租赁款的平均年利率为-1.49%-9.84%。

　　图1 中国国航客机所有权形式柱形图

　　图2 中国国航货机所有权形式柱形图

　　二、飞机租赁行业分析

　　飞机租赁是各国航空公司更新和扩充机队的基本手段之一，包括经营性租赁和融资性租赁两种方式。在全世界机队中，租赁飞机的比重达到了60%以上。20世纪90年代以来，国内航空公司也较多地采用经营性或融资性租赁的方式引进大量飞机，缓解了资金压力。

　　飞机融资性租赁是指租约不可撤消，承租方按期支付租金，租赁到期后，按协议付给出租人飞机残值款，获得该飞机所有权的一种交易行为。融资租赁到期后航空公司继续飞行的营运成本与在承租期内的营运成本相比，减少了租金支出，也降低了经营风险和财务风险。

　　飞机经营性租赁是指承租方按期支付租金，不为最终拥有飞机为目的，租赁到期后，将飞机退还出租人的一种交易行为。

　　一般认为，如果航空公司为短期内缓解运力紧张、机队扩充等的要求，则采用经营性租赁方式。经营性租赁可进一步分为湿租、干租、半干租等方式。如果航空公司立足于长期投资、融资、扩大企业资产规模，稳定扩充机队等方面的需要，则采用融资性租赁方式。融资性租赁可进一步分为投资租赁、杠杆租赁等方式。

　　飞机经营租赁，航空公司必须按季度先付租金和预付保证金。飞机融资租赁，租约不可撤消，按半年一次后付租金，飞机残值率3%，租赁期满航空公司支付残值后，飞机所有权归航空公司所有。

　　飞机租赁可以改善航空公司的财务状况，优化资产负债结构，减轻了一次性巨额支付产生的流动性压力，提高资产的流动性。

　　波音公司预测，到2026年，中国的航空公司将需要约2880架新飞机，这些新飞机总价值约为2800亿美元，而飞机租赁市场将达到7500亿元人民币(1000亿美元)。其中新增支线飞机290架、单通道飞机1840架、双通道飞机660架、Boeing747等大型干线飞机90架。届时中国民航机队规模将达到3900架，中国将成为仅次于美国的第二大潜在市场。

　　目前，美国的ILFC 和GECAS两家公司占中国飞机租赁市场份额超过60%。国内最大的飞机租赁企业——长江租赁拥有的合同机队规模已达62架，总资产已逾120亿元人民币。

　　三、我国民用航空运输业与飞机租赁业同步发展

　　目前，我国民用航空运输业正处于快速发展期，需要大幅度增加运力。我国已经开始制造支线飞机和大飞机。由于我国外汇储备和现金流量充足以及国产飞机的商业飞行，未来，国内飞机租赁企业将取代外国租赁公司，成为我国飞机租赁市场的主流。我国飞机租赁业的发展将降低国内航空公司的飞机租赁成本，促进我国民用航空业的快速发展。