摘自《中金公司》 2010年04月23日

　　 我们近期拜访了柳工,调研纪要供投资者参考,我们维持行业投资观点不变,即房地产密集调控的背景下,工程机械板块表现应在差的政策预期和好的销量及业绩之间纠结,短期很难有良好表现。

　　我们之前看好三一、中联的逻辑在于强调房地产开发投资可能超预期带来的增长弹性,但短期上房地产调控政策出来之后,这恰恰转化成对柳工有利的一面,即它的核心产品与房地产相关性较弱,调控出来后受政策影响较小;

　　差的方面,核心产品装载机市场供给饱和,增长空间有限,而新产品产能还未进入大规模释放阶段及钢价大幅上涨下公司毛利率受挤压的程度较大;近期跟很多买方交流下来,近期工程机械被减持较大,现在基本在标配或低配的水平,持仓品种组合最普遍的是:三一+柳工或者三一+徐工,三一和中联基本无差别,但持有三一较多在于短期内业绩的高增长、汽车式起重机注入及可能作增发,管理层释放业绩动力更强;柳工在于离房地产调控较远,业绩相对扎实;徐工在于等待中国兵器工业集团的入股和资产注入,仅供参考。

　　1、 对一季度所有产品销量高增长的看法?A:主要还是来自于四万亿的持续效果,尤其是地方政府的项目采购比较集中;再加上部分行业确实出现了复苏,对工程机械需求显著,如煤炭行业投资的反弹主要拉动装载机的需求;

　　2、 怎么看近期的房地产调控及其对工程机械下半年需求的影响?A:近期房地产调控不会像市场想象的影响那么大,因为最大的亮点在于政府提倡增加保障性住房供给,对工程机械而言需求拉动效果是一样的;对于公司而言,由于土石方机械对房地产的敏感性不如混凝土机械可能受到的影响不那么大。工程机械全年看仍然是前高后平,拿装载机而言,即使一季度销量增速达到40%以上,公司目前对全年的预测仍然是10%-15%之间;

　　3、 钢材价格上涨公司目前有哪些应对措施?对公司毛利率影响多大?A:从短期来看,钢材价格上涨对公司毛利率是会有一定负面影响,尤其是装载机产品,公司目前库存基本在2个月左右,公司不排除钢材价格大幅上涨的背景下再次提价的可能,但也不能完全抵消掉;公司认为,量化上看,钢价上涨1/3可通过提价抵消,1/3可通过规模效应抵消,另外1/3需要自身承担。

　　4、 公司新产品现在的产能和2010年预期销量?A:起重机产能在5000台,今年预期销量超过2000台;挖掘机基本产能和销量都在4000台,产能受限是挖掘机现在面临的一个很大问题,明年常州场投产后,产能增加1万台;叉车产能在13000台,销售目标在6000台以上;推土机产能在500台左右;

　　5、 公司近期资本开支计划及是否有融资需求?A:2010年资本开支14个亿,包含2010年在内的三年资本开支总计40亿,不排除融资计划;

　　6、 海外市场复苏情况?A:海外市场是在复苏,但并不十分明显,公司希望未来核心产品,如装载机出口能占比到50%以上;

　　7、 挖掘机市场份额下降的原因?A:主要还是产能投入太慢,技术上现在比韩国要好,但还达不到日系的水平,公司的标杆是小松,未来1-2年产能上去后会有较大增长;

　　8、如何看待信贷紧缩对工程机械的影响?A:影响不大,公司信用销售整体占比大概只有10%,产品中只有挖掘机用到的信用销售比较多,达到90%以上;另外,公司更会注重融资租赁业务的发展,09年融资租赁销售额大概在18个亿,2010年目标做到1/4以上通过融资租赁;