摘自《会计网校》 2010年01月13日

　　一、关于可持续增长率的假设得出的结论

　　 1.可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
从定义上不难看出，其是基于下列假设存在的：

　　 1.不增发新股——即增加债务是唯一的外部筹资来源

　　 2.经营效率不变——资产周转率和销售净利率维持当前的水平　　

　　 3.财务政策不变——即资产负债率（或权益乘数）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不变。

　　 2.由以上假设可以推出如下结论：
　 　　　
　　 （1）资产周转率不变→销售增长率＝总资产增长率
因为：资产周转率=销售收入/平均资产总额，那么，分子分母同时扩大相同的倍数（或增长相同的比率），其值不变。同理，已知资产周转率不变的话，销售增长率＝总资产增长率
　 　　　
　　 （2）销售净利率不变→销售增长率＝净利增长率
因为：销售净利率=净利润/销售收入，那么，分子分母同时扩大相同的倍数（或增长相同的比率），其值也不变。同理，已知销售净利率不变的话，则销售增长率＝净利增长率。

　　 （3）资产负债率不变→总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率
因为：资产负债率=负债总额/资产总额，那么，分子分母同时扩大相同的倍数（或增长相同的比率），其值也不变。根据资产=负债+所有者权益，要想使等式左右相等，左右两方需同时扩大相同的倍数（或增长相同的比率），因此，总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率。

　　 （4）股利支付率不变→净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率　　
因为：股利支付率=股利额/净利润=每股股利/每股收益，那么，分子分母同时扩大相同的倍数（或增长相同的比率），其值也不变。同理，已知股利支付率不变的话，净利增长率＝股利增长率，我们知道，股利支付率= 1 - 留存收益率，所以留存收益率也不发生变化，那么，在净利增长率＝股利增长率时，为了使上式保持平衡，则留存收益增加额的增长率=净利增长率＝股利增长率

　　 综上分析得出：在符合可持续增长率的假设条件下，
销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率。

　　 二、租赁决策

　　 这一块儿内容是针对融资租赁展开的，要把握一个基本思路和过程：对于承租人来说，要用到差量现金流量，而出租方则不需考虑差量现金流量。

　　 1.对承租人来讲，需要比较租赁方案和自行购置方案的差量现金流量，将其折现后，得出净现值，决策时：

　　NPV(承租人)=租赁资产成本–租赁期现金流量的现值-支付的期末资产余值价款的现值

　　 如为正数，即该租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现值，则租赁有利。反之，则自行购置有利。

　　 一般地，上式中：租赁期现金流量=租金 – 利息（或手续费）抵税

　　 （1）由于租赁中，避免了购置资产支出，因而将避免的资产支出作为一项现金流入。

　　 （2）由于其租金支出不能全额直接抵税，因此，要根据利息和手续费等分别抵税，所以，不存在租金抵税问题。

　　 （3）由于租赁方案和购置方案中，承租人均需计提折旧，故折旧抵税因素就构成了一项无关现金流量，在决策时就不予考虑了。

　　 （4）租赁期末，由于承租方要按资产余值购买该资产，因此，该项支出也是租赁方案的一项现金流出。

　　 （5）折现率的选择：

　　 ①计算租赁期的现金流量的现值时，要用有担保债券的税后成本。因为，租赁业务中的租金定期支付，类似于有担保债券。租赁期结束前，该资产的所有权还属于出租方，如果承租人不能按时付租金，出租方有权收回该租赁资产。

　　 ②计算期末资产余值价款的现值时，要用项目的必要报酬率确定。因为，持有资产的经营风险大于借款的风险（财务风险）

　　 2.对出租人来说，该租赁视为一项投资。其现金流量不存在差量问题。

　　NPV(出租人)=租赁期现金流量的现值+租赁期末资产余值价款的现值-租赁资产成本

　　 其中：租赁期现金流量=租金*（1-所得税税率）+本金抵税

　　 （1）与承租人相反，购置资产的成本是一项现金流出，是一项实实在在的支出。

　　 （2）出租人不提折旧，而是按分期销售处理，即是收取租金为收入，是要纳所得税的；收回本金为销售成本，是要抵减所得税的。

　　 （3）折现率选择同承租人。

　　 （4）租赁能够存在的主要条件之一是租赁双方的实际税负不相等，通过租赁减少总的税负，双方能分享租赁节税的好处。也是长期租赁存在的最主要原因。