摘自《21世纪经济报道》 2009年09月29日

　　9月28日,两家推出定向增发方案的上市公司遭遇市场迥异对待。

　　外高桥开盘深跌5.4%,但18分钟后翻红,终盘上涨2.55%,收报16.89元。而长航油运则大跌7.17%,收报5.83元。

　　此番冷暖很大程度源于长航油运推出的定向增发预案,拟以每股不低于5.63元,募资25亿元,投入在建的4艘VLCC（超大型油轮）项目。

　　据中金公司测算,长航油运2010年每股收益将由发行前的0.26元摊薄至0.22元,摊薄幅度约17%,对其股价形成压力。

　　“公司停牌期间,上证综指有4.18%的跌幅。而以油运为主的招商轮船近三个交易日跌幅超过8%,长航油运此番大跌,有补跌的因素。”长城证券研究员宋伟亚表示。

　　另一家航运公司高管则告诉记者,市场震荡时,长航油运大股东南京长江油运公司承诺,将认购不低于发行总量50%的份额,“说明从长远看,VLCC市场还是看好”。

　　增发遭遇用脚投票

　　定向增发对于纾解长航油运高企的资产负债率,作用显而易见。

　　截至6月底,公司债务余额高达85.38亿元,资产负债率高达66%,预计今年底可能突破70%。

　　远高于中海集运36.54%、中海发展(31.20%的资产负债率,全行业中仅次于同门长航凤凰。

　　“这还没有考虑到表外负债,长航油运有部分VLCC船是融资租赁来的,若考虑到会更高。”宋伟亚表示。

　　2009年、2010年,长航油运资本性支出分别高达45亿元、35亿元。

　　“通过定向增发,可以将资产负债率降下来,后续船舶可以采取债务融资方式,还有10艘VLCC是以融资租赁的方式境外融资。”9月28日,长航油运董秘曾善柱向记者表示。

　　但长航油运开盘后一路下跌,全天跌幅为7.17%,仅次于重组预期落空的长航凤凰。大智慧Top View亦显示,该股当日资金净流出144.46万元。

　　发布研究报告的三家机构中,银河证券下调评级至“谨慎推荐”,中金公司和国泰君安则维持“谨慎推荐”和“谨慎增持”的评级。

　　若不考虑短期因素,长航油运选择这一时点实施增发,或是明智选择。

　　“一方面四季度向来是油运的传统旺季,再加上2010年以后单壳油轮的拆解,市场对2010年整个油轮运输行业多有期待。”宋伟亚表示。

　　最大VLCC船队冲动

　　此番再融资,显示出长航油运在VLCC上的雄心。

　　目前,VLCC占长航油运营业收入的28%左右,2010年将达40%。VLCC将与MR成品油轮一起,成为占比最高的业务。

　　长航油运由江入海的梦想也将开启。

　　按照其2012年16艘VLCC的规划运力,长航油运将坐拥国内最庞大的VLCC船队。

　　这一雄心,很大程度源于“国油国运”计划。

　　曾善柱向记者表示,按照中石化与长航油运签订的协议,长航油运每增加一艘VLCC油轮,中石化将给予其100万-200万吨的运量。

　　“这基本能保障VLCC的运力不至于闲置。”宋伟亚告诉记者。

　　而在运费上,虽然长航油运并未透露与中石化协议的具体内容,但参照中海发展的协议内容,亦可见一斑。

　　根据中海发展与中石化的协议,如果油轮运价指数（WS指数）处于45点至190点,则双方原油运价按照市场价格执行;如果低于45点或者高于190点,则超过部分双方各自承担一半费用。

　　作为中外运长航整合过程中的油运平台,中外运长航旗下的油运资源也有望向长航油运集中。目前,中外运集团拥有1艘单壳VLCC50%的权益,但尚无资产注入的时间表。

【作者：王传晓】