中国高新技术企业的国际融资
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中国高新技术企业的国际融资 |
摘自《中英项目融资研讨会》
随着世界高新技术的迅猛发展和全球经济一体化趋势的日益加强，高新技术及其产业的发展已经成为推动社会经济全面发展的主要动力和衡量一个国家综合国力的重要标志。中国要融入世界科技经济一体化的潮流中，必须大力发展高新技术产业。
高新技术企业是我国发展高新技术产业的一支生力军，是新的经济增长点。目前，高新技术企业正处于产业化、规模化、国际化的重要阶段，无论是新产品的开发、中试，还是科技成果转化为商品过程中的规模生产、市场开拓都需要巨额的资金支持。资金是发展高新技术产业的关键因素。然而，国内现行的资金供给机制难以满足高新技术企业特殊的资金需求。随着我国对外开放的逐步扩大和经济体制改革的不断深入，从国际金融市场筹措资金，为高新技术企业的发展提供强大的资金支持，已成为重要的前沿课题。
动因
经过十几年的努力，中国已经涌现了一批象联想、四通、北大方正这类全国高新技术产业的龙头企业，拥有一批极具市场竞争意识和生命力的的中小企业群体，开发了一批具有自主知识产权，且有较高市场占有率的主导产品、名牌产品，形成了电子信息、光机电一体化、新材料与新能源、新药物及生物医学工程等支柱产业。根据中国火炬计划统计资料，1996年，全国52个高新技术产业开发区内高新技术企业加上区外高新技术企业共16107家，年末从业人员数146.4万人，总产值4502.2亿元，总收入4499亿元，净利润312.5亿元，实际上缴税费236.7亿元，出口创汇总额86.2亿美元。高新技术企业已经成为国民经济中新的经济增长点，成为优化区域经济结构的先导力量。
高新技术企业具有高投入、高风险、高收益的特点，高新技术能够迅速形成现实生产力，大量的资金投入是必要条件之一。美国微软、英特尔、思科三家公司1997年财政年度的研发预算就高达25亿美元。但是，资金短缺一直是制约中国高新技术企业瓶颈问题，具体表现在：
1、高新技术企业的初始投资额有限
从历史上看，高新技术企业基本上是按“自由组合、自筹资金、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束”的六自原则组建的计划外、预算外企业。主要投资来源于单位的预算外资金和个人资金。国家主要是通过优惠政策扶植，支持高新技术企业的发展，而没有给予大量直接投资。
2、现行的银行贷款资金无论是数量上还是种类上都难以满足不同类型高新技术企业在不同发展阶段的需求
银行给予的信贷支持自始至终是企业扩大生产规模，实现自我积累、自我发展的重要条件。但是，中国通过自身储蓄和外贸创汇的资金积累远远跟不上经济增长所产生的巨大资金需求，资金短缺将是个长期现象。从数量上看，相当一部分高新技术企业由于自有资产有限，缺少房产而在现行的贷款抵押制度下难以获得贷款，一些好的项目由于资金不足而难以开展。从种类上看，贷款种类只有着眼于新产品研制的科技开发贷款和技术改造贷款，而高新技术企业开拓市场所需要的大量资金则没有专门来源，长期贷款严重不足成为高新技术企业持续发展中不可忽略的问题。由于长期贷款不足，高新技术企业固定资产规模偏低，已难以支撑产业规模化发展的需要，从北京试验区高新技术企业资产负债表结构看，固定资产净值仅占总资产的13%，这在某种程度上表现了企业规模化生产能力较差。由于银行的科技开发贷款数目较少，高新技术企业的R&D投入与发达国家存在着相当的差距。1996年，全国高新技术产业开发区企业R&D投入为62.35亿元，仅占企业产品销售收入的3.5%。
3、高新技术企业的融资渠道狭窄
高新技术企业融资渠道狭窄，方式单一，处于资金来源第一位的是投资者的投资款，第二位的是企业经营积累，第三位的是银行贷款，其他来源，如拆借资金、融资租赁、发行证券等所占比例很小。融资渠道狭窄制约了高新技术企业的发展。我国资本市场还是不成熟的市场，资本市场容量小，品种单一，远远不能满足大批企业在市场上融资的需求。
此外，目前国内尚未形成有效的风险投资机制，小型企业难以获取创业初期的风险投资资金。国内产权交易的市场环境和中介机构不发达，高新技术企业缺乏进行破产兼并、产权交易等场所，不能变现现有的固定资产、股权等财产权益，不能有效地盘活企业的存量资产。
方式
在目前国内资金供给机制难以满足高新技术企业特殊的资金需求的情况下，开拓国际融资渠道，通过国际信贷融资、国际股权融资、国际债权融资、存托凭证融资、国际风险投资等融资方式，拓展高新技术企业的国际融资途径，加速与国际金融市场的接轨，是解决高新技术企业资金短缺问题，增强我国高新技术企业国际竞争能力的现实选择。目前中国高新技术企业国际融资的主要方式有：
一、国际信货融资
国际信贷融资是传统的融资方式。从资金使用的期限看，国际信贷资金分为短期贷款和中长期贷款两种。从贷金使用的价格看，国际贷款可分为优惠利率和市场利率两种。从国际贷款资金结构看，国际贷款可分为政策性贷款和商业性贷款两大类。
近年来，四通集团采取与巨人同行的战略，与美国康柏，日本松下、三菱、富士通、三井等国际一流跨国公司合资兴办19个高新技术企业，而四通所投资的数亿元人民币，大都是国际大银行贷款。如四通松下电工有限公司，日本银行贷款40亿日元，无须担保和抵押，年息仅为0.86%。四通与三菱电机合资兴建大规模集成电路基地，合资意向书签定后，J·P摩根、日本大和等国际著名银行纷纷表示愿意提供贷款，不仅不要担保，而且还承诺给予利息优惠。
二、国际股权融资
高新技术企业可选择的国际股权融资的主要形式有：
B股是境内上市外资股的简称，是以人民币为面值，以外币（目前为美元和港元）认购、买卖、采取记名股票形式。B股是在人民币不能自由兑换条件下，我国通过资本市场筹集外资的一种探索方式和过渡办法。
上海华源股份有限公司是中国华源集团的终极控股公司，注册于浦东新区
1996年7月26日在上海证券交易所挂牌发行B股。它以中国华源集团为主发起人，将优势实业公司以高新技术导向的“工业组合”概念包装上市。
境外直接上市是指股份有限公司向境外投资人发行股票，并将该股票直接
在境外公开的证券交易所挂牌上市，这种股票称为境外上市外资股。境外上市外资股票采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。目前，我国企业境外上市主要集中在香港和美国两地。
北京试验区的三大著名高新技术企业集团四通、联想、方正相继在香港上市，1993年8月，四通股票在香港上市，筹集资金1.89亿港元资金。1994年2月，联想股票在香港上市，筹集资金2.2亿港元。1995年12月，北大方正集团控股的香港方正在香港上市，共筹集资金3.2亿港元。
证券存托凭证（DRs）是一种可转让证券，系指DRs的发行者将其在本国发行的股票交与本国银行或外国银行在本国的分支机构保管，保管银行以这些股票作担保，委托外国银行（存托银行）发行与上述股票相对应的凭证，是一种典型的托管式跨国融资新工具。在国际金融市场上，证券存托凭证主要有两种：在美国发行和出售的存托凭证叫美国存托凭证（ADRs），在美国以外发行和出售的存托凭证叫全球存托凭证（GDRs）.
境外借壳上市指国内企业股票不直接上市，而是通过某个特定的“壳”，达到间接上市，获取国际资金的目的。这个特定的壳，是指正在境外证券交易所上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的公司，可以借助这个公司上市。境外借壳上市有两种形式：境外造壳上市和境外买壳上市。
1997年5月29日，在香港上市的红筹股“北京控股有限公司”采取了境外造壳上市的形式。北京市政府在香港的窗口公司京泰集团与政府若干机构（如北京市工商总公司、北京市计委、北京旅游局等）在英属处女地群岛注册成立北京投资有限公司作为居间控股公司，北京投资有限公司持有北京控股有限公司69%的股份，通过一系列资产置换运作，由原分属于北京政府所辖的某些机构或部门的资产或权益组成了“北京控股”之附属公司，北京控制股有限公司完成了资产重组并成功在香港上市，公开发售时超额认购达1200倍，创造了香港股市有史以来的超额认购最新纪录，从国际资本市场募集到巨额资金。
国际债券是指一国政府机构、金融机构、工商企业等，为筹集资金在国际市场上以外国货币为面值向境外投资者发行的债券。国际债券融资作为国际融资的一种重要方式，具有筹资期限较长、筹集资金稳定且能筹集到巨额资金等优点。近年来，国际债券市场出现了许多新型债券，如可转换债券、附有认股证的债券、零息债券、双重货币债券、浮动利率债券等。可转换债券是公司发行的一种与股权相联接的债券，其持有人可以在规定的期限内，将债券按既定的转换价格和转换数量转换为公司的普通股，可转换债券作为一种创新金融工具，被视为国际融资的成功和可靠渠道。
1998年3月，北京控股有限公司成功发行1.75亿美元可转换债券。另外，北大方正从1997年10月就已开始策划利用香港方正上市公司的有利地位募集1亿美元的可转换债券。
投资基金是由不确定数量的投资者不等额出资汇集成基金，然后交由专业性投资机构管理，投资机构根据与投资客户商定的投资最佳收益目标和最小风险，把集中的资金再适当分散投资于各种证券和其他金融商品，具有专业化、大众化、低风险、高收益等特点。
利用投资基金进行国际融资，实际上就是采取组建国家（地区）基金的方式。目前，国家科委建立了两个国际基金。一个是和香港汇丰银行共同建立的，另一个是和新加坡祥峰投资有限公司共同建立的，国家科委作为中方没有投入资金，主要作为项目顾问，负责挑选项目，协助项目后期管理。作为基金投资，主要选取市场前景好，有两三年赢利业绩，基础比较好的高新技术企业做长线投资，不参与企业日常管理、不控股，追求企业规模扩大后上市的回报。
风险投资基金是一种主要投资于高新技术企业的基金形式，其功能就是孵化高新技术，使高新技术迅速商品化、产业化。风险基金一般由投资银行、商业银行、信托投资公司、大型或超大型企业联合或单独发起。投资的企业一般应满足以条件：
风险基金主要是以购买股权的方式投入到高新技术企业，在投资的企业中拥有一定数量的股份，但它并不以控股掌握企业经营为目的。待企业发展到一定规模，将股权直接出售或策划该企业上市后卖出股本获取巨额利润。
美国是风险投资最发达的地方，1980年美国风险投资额为45亿美元，到1994年，风险投资总额为1000亿美元。目前，美国有4000多家风险投资公司，每年为10000多家高新技术企业提供资金支持。
四通利方公司，是四通集团与香港利方投资有限公司共同组建的计算机软件开发生产与销售的专业企业。华登国际投资集团等三家著名的国际高科技风险投资集团看中了四通利方的技术实力、应变能力、市场战略与内部管理水平。1997年10月，与四通利方签下投资合同，同意四通利方原有850万美元的评估值，并向四通利方增加650万美元的风险投资，同时保留总值10%的股份作为期权给公司的重要管理人员和技术骨干。四通利方准备1998年在美国上市。
国际融资的方式多种多样，随着高新技术企业国际化进程的纵深发展，一些高新技术产业区组建的公司化经营机构将运用BOT融资进行高新技术开发区的基础设施建设、中试基地、规划区域改造等，高新技术企业的国际融资方式将进一步拓宽。
若干建议
目前，从总体上看，中国高新技术企业的国际融资尚处于起步探索阶段，参与国际融资的高新技术企业数量较少、资金规模很小，比重低。国际融资方式还有待进一步拓宽。因此，应该采取有效措施促进中国高新技术企业的国际融资进程。
1、加快经济体制改革，扩大对外开放，形成有利于高新技术企业国际融资的环境。
具体来说，应当进一步推进财税、金融、外贸、外汇、投资、产权制度的改革，力争尽早加入世界贸易组织，加快实现人民币可自由兑换，使我国经济与国际经济实现互接互补；稳步发展资本市场，加强一、二级市场相互衔接，进一步完善证券监管体系，加强证券市场体系的建设，健全和完善证券市场法规，建立和完善证券评估机构，扩大证券市场的对外开放程度，提高证券市场的国际化程度；制定与国际会计准则相接轨的企业财务、会计制度，制定并公开B股市场规范发展的中长期规划，加快B股制度设计的市场化进程，形成有利于高新技术企业国际融资的环境。
2、充分认识高新技术企业的战略地位，优化高新技术企业发展政策支撑环境。
在税收政策上继续对高新技术企业实行倾斜，继续实行必要的财政税收返还政策，每年从地方财政收入中拿出一定比例支持高新技术企业的发展；实行有利于高新技术企业发展的投资、信贷政策，在国家固定资产投资规模中提高高新技术改造的投资比例，重点支持高新技术产业开发区内市场前景广阔，经济效益好的重大项目。努力疏通政府要素配置渠道，协助高新技术企业进入政府计划，如火炬计划、技改计划；制定高新技术企业优先上市的政策，对那些市场需求量大、产业关联度高、科技含量多、效益好的大型高新技术企业优先上市；扶持高新技术企业进行研究与开发活动，按照国外通行做法，高新技术企业当年的R&D投入额，从应征所得税额中扣减其等额部分，为新技术企业形成源源不断的技术后援创造条件，企业研究开发新产品、新技术、新工艺所发生的各项费用，可不受比例限制计入费用；更新传统的价值形成理论和狭义的按劳分配理论，突破新技术企业产权改革中的深层难点，承认伴随性的人力资本投入在资本积累增值中的作用，解决技术股、创业股问题，奠定高新技术企业与国际接轨的制度基础；结合国际市场趋势，确定高新技术领域的重点行业、重点企业、从客观上统筹规划，鼓励企业在竞争中联合，从战略的高度组建“航空母舰”，使高新技术企业形成整合效益。
高新技术产业开发区是高新技术企业发展的重要基地。开发区管理机构要增强为高新技术企业提供优质服务的意识，提高办事效率，优化软环境，改善空间硬环境，为企业发展争取各种资源，加强大学、科研院所、企业政府之间的交流与合作，打破中央与地方、部门与行业之间的界限，推动高新技术企业充分利用所在地的科技资源，形成协同创新能力；营造有利于高新技术企业发展的市场环境，为企业兼并、收购等低成本扩张疏通渠道，为高新技术企业的迅速发展提供环境与条件，形成与国际经济接轨的局部优化环境，为高新技术企业的国际融资创造条件。
风险投资是一种能够化解高风险、获得高收益的科技与金融相合的新型投资机制。我国风险投资目前尚处于起步阶段，为了促进高新技术企业的发展，必须加速建立科技风险投资机制，发展风险投资事业。科技风险投资是资本市场、技术交易市场和产权交易市场的有结合，需要良好的社会环境。政府要尽快制定出相应的风险投资政策，对风险投资业采取各种优惠政策，在各地方高新技术产业开发区组建一批风险投资公司，逐步启动风险投资的产权交易市场，积极组建中外合资投资基金和利用境外风险投资机构，形成有效的风险投资机制。建立适应风险资本运作规律的区域性的风险资本市场。
5、充分利用香港国际金融中心的筹资功能和亚太经合组织开放科技园区的契机，促进高新技术企业的国际融资。
充分利用香港国际金融中心的筹资功能，有效地把内地的科技优势和香港的资金优势结合起来，利用香港国际银团贷款中心优势，为高新技术企业提供信贷融资；利用香港亚太地区重要的基金管理中心优势，建立各种类型的投资基金；利用香港的债券市场发行各类国际债券；利用香港的股票市场，组织有条件的高新技术企业到香港上市。
积极参与国际高科技园区协会的工作，利用亚太经合组织开放科技园区的契机，加强中国高新技术产业开发区与亚太地区科技园区的网络联系，加强国际高科技项目合作，做好国际孵化器，促进高新技术企业的国际融资。
高新技术企业进行国际融资，不可避免地要面对融资风险。因此，高新技术企业应该根据用资需要和不同时期国际金融市场的具体情况，按照融资结构优化原则，使融资方式、融资期限结构、融资利率结构、融资货币结构优化，正确地预测外汇汇率，采取有效措施进行外汇风险管理，借助金融工具防范外汇风险，制订切实可行的外汇风险管理策略和措施，将国际融资风险降低到尽可能低的限度。在世界经济一体化和金融自由化的今天，东南亚金融危机的影响是全球性的，中国吸引外资、中国高新技术企业的国际融资受到了严峻的挑战，但是中国完全有能力迎接这种挑战，高新技术企业的国际融资活动将进一步加强。